Bài phát biểu quan trọng của Christine Lagarde, Chủ tịch ECB, tại Đại hội Ngân hàng Châu Âu Frankfurt lần thứ 31 năm 2021 “Từ phục hồi đến sức mạnh”
Frankfurt am Main, ngày 19 tháng 11 năm 2021
Rất vui được nói chuyện với bạn sáng nay.
Hội nghị hôm nay tập trung vào việc thích ứng với những thách thức của thế giới hậu đại dịch, điều này rất quan trọng để đảm bảo rằng nền kinh tế của chúng ta có thể vượt qua cuộc khủng hoảng này mạnh mẽ hơn. Nhưng dù chúng ta cần nhìn về tương lai, thì hiện tại chúng ta vẫn còn những rào cản cần phải vượt qua.
Chúng ta vẫn đang ở trong giai đoạn nền kinh tế đang mở cửa trở lại và những tác động của đại dịch vẫn chưa phát huy hết. Đặc biệt, giá năng lượng tăng, tắc nghẽn nguồn cung và việc rút bỏ các biện pháp tạo khoảng cách vật chất đang gây ra những xích mích đáng kể trong một số lĩnh vực. Điều này đang được phản ánh qua tỷ lệ lạm phát cao, có khả năng sẽ tiếp tục tăng cho đến cuối năm.
Lạm phát này không được hoan nghênh và gây đau đớn – và đương nhiên có những lo ngại về việc nó sẽ kéo dài bao lâu. Chúng tôi rất coi trọng những lo ngại đó và theo dõi diễn biến một cách cẩn thận. Đặc biệt, chúng tôi nhận thấy rằng lạm phát cao hơn làm giảm thu nhập thực tế của người dân, đặc biệt là những người ở dưới cùng của phân phối thu nhập.
Nhưng để hiểu chính sách tiền tệ nên làm gì trong hoàn cảnh hiện tại, chúng ta phải xác định các động lực cơ bản của lạm phát. Hôm nay, tôi sẽ tranh luận rằng những động lực đó có thể sẽ mờ dần trong trung hạn, đây là chân trời quan trọng đối với chính sách tiền tệ. Và, bởi vì chúng phần lớn xuất phát từ phía nguồn cung và giá năng lượng, chúng có thể sẽ làm chậm tốc độ phục hồi trong thời gian tới.
Đánh giá chiến lược gần đây của chúng tôi cung cấp cho chúng tôi một cẩm nang về cách hành động trong tình huống như vậy.
Đánh giá của chúng tôi xác nhận rằng chúng tôi thấy những sai lệch tiêu cực và tích cực so với mục tiêu lạm phát 2% là điều không mong muốn như nhau. Tuy nhiên, để lạm phát quay trở lại mục tiêu một cách bền vững khi lãi suất gần đến ngưỡng dưới hiệu quả, chúng ta cần kiên trì trong chính sách tiền tệ của mình. Đặc biệt, chúng ta không được vội vàng thắt chặt quá sớm khi phải đối mặt với những cú sốc lạm phát do nguồn cung cấp hoặc đang đi qua.
Theo lời của Abraham Lincoln, “cam kết là thứ biến một lời hứa thành hiện thực” – và đây là tinh thần chúng ta cần để đảm bảo rằng chúng ta đạt được mục tiêu 2% của mình một cách lâu dài.
Vào thời điểm mà sức mua đã bị siết chặt bởi hóa đơn năng lượng và nhiên liệu cao hơn, việc thắt chặt quá mức sẽ thể hiện một luồng gió không chính đáng cho sự phục hồi.
Tuy nhiên, khi lực cầu tích cực trong nền kinh tế tăng cường, triển vọng lạm phát trong trung hạn có vẻ khả quan hơn so với trước đại dịch. Vì vậy, chúng ta nên tiếp tục nuôi dưỡng các lực lượng này bằng cách không rút hỗ trợ chính sách sớm.
Các động lực hiện tại của lạm phát trong khu vực đồng euro
Các nguyên nhân dẫn đến lạm phát ở khu vực đồng euro ngày nay là gì?
Để bắt đầu, vẫn có một số lạm phát hoàn toàn là “cơ học” và là kết quả của các tác động cơ bản. Lạm phát đã giảm đáng kể vào năm ngoái trong thời gian đóng cửa – trung bình là 0,3% – và điều đó tự động dẫn đến lạm phát cao hơn trong năm nay, bởi vì chúng tôi đo lường lạm phát trên cơ sở hàng năm.
Ví dụ, Deutsche Bundesbank ước tính rằng việc đảo ngược cắt giảm thuế VAT của Đức vào năm ngoái sẽ làm tăng thêm 1,2 điểm phần trăm vào lạm phát ở Đức trong nửa cuối năm 2021.
Nhưng điều này cũng có nghĩa là tỷ lệ phần trăm tương tự sẽ được trừ vào lạm phát ở Đức vào tháng Giêng năm sau.
Các động lực quan trọng hơn của động lực lạm phát ngày nay có liên quan đến những xích mích mà chúng ta đang thấy khi nền kinh tế mở cửa trở lại. Những mâu thuẫn này thể hiện trên hai lĩnh vực chính: giá năng lượng tăng cao và mất cân bằng cung cầu.
Thứ nhất, lạm phát năng lượng, vốn là tiêu cực từ khi bắt đầu đại dịch cho đến mùa xuân năm 2021, đã tăng vọt lên 23,7% vào tháng 10. Đây là tốc độ tăng trưởng nhanh nhất kể từ khi liên minh tiền tệ bắt đầu. Nó đã đóng góp 2,2 điểm phần trăm – hơn một nửa – vào mức lạm phát chung là 4,1% trong tháng Mười.
Sự gia tăng này có liên quan đến sự mở cửa trở lại của nền kinh tế và sự phục hồi của nhu cầu toàn cầu, cũng như các yếu tố đặc biệt khác. Chúng bao gồm các hạn chế trong nguồn cung dầu của OPEC +, sản lượng dầu đá phiến của Mỹ chậm chạp và xuất khẩu khí đốt từ Na Uy và Nga giảm. Sự kết hợp giữa nhu cầu cao và sự thiếu hụt nguồn cung đã khiến giá khí đốt châu Âu tăng cao kỷ lục vào tháng 10 năm nay.
Thứ hai, mất cân bằng cung cầu cũng có thể nhìn thấy bên ngoài lĩnh vực năng lượng, vốn cũng đang đẩy lạm phát cơ bản lên cao. Điều này đang được phản ánh đặc biệt trong lạm phát hàng công nghiệp, hiện đang gần mức cao nhất kể từ năm 1999 và có thể tăng hơn nữa vào cuối năm nay.
Giá hàng hóa công nghiệp tăng vọt là kết quả của, về phía cầu, sự chuyển đổi liên quan đến đại dịch trong cách tiêu dùng từ dịch vụ sang hàng hóa – ví dụ: mọi người mua thiết bị tập luyện tại nhà hơn là gia hạn tư cách thành viên phòng tập thể dục của họ – điều này vẫn chưa hoàn toàn đảo ngược .
Về phía nguồn cung, các nhà sản xuất đang phải đối mặt với tình trạng thiếu hụt nghiêm trọng các nguyên liệu đầu vào chính, sau đó đang trở nên trầm trọng hơn do “hiệu ứng bullwhip” – một tình huống mà các công ty gặp phải nhu cầu cao hơn đang đặt hàng lớn hơn và sớm hơn mức cần thiết để đảm bảo hàng hóa tiếp tục chảy ra cửa. Điều đó phá vỡ chuỗi cung ứng và gây ra sự gián đoạn và thiếu hụt hơn nữa.
Lạm phát dịch vụ cũng đang hiển thị các mô hình tương tự – nếu ít rõ ràng hơn -. Mọi người đang ăn ở ngoài và đi du lịch trở lại, trong khi nguồn cung lao động vẫn chưa bình thường hóa hoàn toàn và chi phí đầu vào đang tăng. Đặc biệt, chúng tôi đang chứng kiến tỷ lệ tuyển dụng lao động cao trong một số lĩnh vực cần tiếp xúc nhiều, ngay cả khi số lượng người có việc làm thấp hơn khoảng nửa triệu người so với trước đại dịch.
Dựa trên các yếu tố này, lạm phát hiện đang mở rộng trong khu vực đồng euro. Tỷ trọng của các mặt hàng trong rổ lạm phát cơ bản có tỷ lệ lạm phát trên 2% đã tăng lên khoảng 45%. Con số này thấp hơn nhiều so với Hoa Kỳ, nơi tỷ lệ đó là khoảng 75%.
Triển vọng ngắn hạn
Thật khó để dự đoán chính xác khi nào các động lực lạm phát hiện tại sẽ giảm bớt. Đại dịch là một tình huống chưa từng có, có những hiệu ứng trễ khi chơi và chúng tôi có một số quy định trong quá khứ để xem xét lại. Tuy nhiên, chúng tôi vẫn tin tưởng rằng áp lực lạm phát sẽ giảm bớt theo thời gian.
Điều này là do chúng tôi không nhìn thấy các điều kiện sẵn có – ở cấp độ toàn nền kinh tế hoặc cấp độ ngành – để tỷ lệ lạm phát cao hơn mục tiêu của chúng ta có thể tự duy trì.
Đầu tiên, để điều này xảy ra, thường cần phải có một “cơ chế khuếch đại” trên toàn nền kinh tế, trong đó sản lượng tăng liên tục trên mức tiềm năng của nó, với tiền lương và sau đó là giá cả theo sau. Nhưng chúng ta không thấy những động lực này hoạt động trong khu vực đồng euro ngày nay.
Hiện tại, khu vực đồng euro đang có nhu cầu “bắt kịp” mạnh mẽ, nhưng chúng tôi không thấy nhu cầu dư thừa. Tổng cầu hiện đang ở dưới mức trước khủng hoảng. Ngoài ra, trong những tháng tới, giá năng lượng tăng rất có thể sẽ đè nặng lên chi tiêu của người tiêu dùng ở khu vực đồng euro nhiều hơn so với ở các nền kinh tế lớn khác, vì chúng tôi là nước nhập khẩu ròng năng lượng.
– mặc dù một số chính phủ đang thực hiện các bước quan trọng để hạn chế tác động của giá năng lượng cao hơn đối với những thành viên dễ bị tổn thương nhất trong xã hội.
Đồng thời, chúng tôi không có lý do gì để tin rằng tổng cung đã giảm đáng kể, khiến cho khoảng cách sản lượng thu hẹp từ trên xuống. Trên thực tế, phản ứng chính sách cực kỳ thành công trong khu vực đồng euro được thiết kế chính xác để duy trì khả năng cung ứng của chúng tôi.
Thị trường lao động đang giảm dần nhưng áp lực về tiền lương vẫn chưa bắt đầu xuất hiện. Tăng trưởng tiền lương thương lượng vẫn ở mức thấp.
Điều này có lẽ không có gì đáng ngạc nhiên nếu chúng ta nhớ rằng, trong một thời gian dài hơn, chúng ta không ở trong một môi trường lạm phát cao: lạm phát bình quân hàng năm từ tháng 11 năm 2019 đến hôm nay không xa 1%.
Thứ hai, ở cấp ngành, những mâu thuẫn đẩy lạm phát gia tăng cần được giải quyết dần dần khi tình trạng mất cân đối cung – cầu được giải quyết.
Về phía cầu, sự thay đổi lớn về nhu cầu tương đối, rời xa dịch vụ và hướng tới hàng hóa, sẽ giảm bớt khi đại dịch đã qua đi. Tiêu thụ hàng hóa lâu bền đã tăng mạnh vào năm ngoái nhưng hiện đã gần chạm mức trước đại dịch. Ngược lại, mức tiêu thụ đồ dùng lâu năm ở Hoa Kỳ hiện cao hơn khoảng 30% so với trước đại dịch.
Về phía nguồn cung, giải pháp cuối cùng của sự gián đoạn chuỗi cung ứng sẽ có tác dụng tự giới hạn đối với lạm phát. Nguồn cung lao động cũng sẽ tăng lên khi các kế hoạch duy trì việc làm bị loại bỏ dần và một số người lao động không khuyến khích bắt đầu tìm việc làm trở lại.
Cho đến nay, trong khi mâu thuẫn tồn tại trong một số lĩnh vực, chúng tôi không thấy các dấu hiệu trên diện rộng cho thấy sự không phù hợp về kỹ năng trong thị trường lao động.
Trên thực tế, việc làm trong khu vực đồng euro đang phục hồi mạnh mẽ, tăng 0,9% trong quý 3 năm nay, tốc độ tăng trưởng cao thứ hai kể từ năm 1999.
Cuối cùng, mặc dù động lực chính của lạm phát cao hơn, giá năng lượng, có khả năng tiếp tục tăng cao trong những tháng tới, nhưng nó sẽ ổn định trong suốt năm 2022 – như thường lệ trong lịch sử sau khi tăng mạnh. Giá dầu, khí đốt và điện tương lai có xu hướng giảm trong giai đoạn tới và giá khí đốt đã giảm khoảng 21% kể từ mức cao kỷ lục vào tháng 10.
Tuy nhiên, giá cả vẫn không ổn định và có một số bất ổn về triển vọng dài hạn: ví dụ, sự chuyển dịch toàn cầu khỏi năng lượng phát thải nhiều có thể dẫn đến nhu cầu liên tục đối với khí đốt làm nhiên liệu chuyển tiếp, dẫn đến các giai đoạn biến động giá tiếp theo.
Triển vọng chính sách tiền tệ trong trung hạn
Vậy, chính sách tiền tệ nên ứng phó như thế nào?
Như tôi đã chỉ ra, trong quá trình đánh giá chiến lược của mình, chúng tôi đã cân nhắc kỹ lưỡng về cách ứng phó trong những trường hợp mà chúng tôi phải đối mặt với những cú sốc lạm phát rõ rệt nhưng vượt qua. Ba yếu tố chính trong chiến lược của chúng tôi phù hợp với tình hình hiện tại.
Đầu tiên, chúng tôi tập trung vào trung hạn chứ không phải con số lạm phát hiện tại. Điều này là bởi vì, chính sách tiền tệ ảnh hưởng đến nền kinh tế với độ trễ. Vì vậy, khi áp lực lạm phát dự kiến sẽ giảm bớt – như trường hợp ngày nay – sẽ không hợp lý khi phản ứng bằng cách thắt chặt chính sách. Việc thắt chặt sẽ không ảnh hưởng đến nền kinh tế cho đến khi cú sốc đã qua đi.
Thứ hai, chiến lược của chúng tôi điều chỉnh phản ứng chính sách tiền tệ của chúng tôi đối với loại cú sốc mà chúng tôi đang đối mặt.
Nếu chúng ta đang đối mặt với một cú sốc về nhu cầu, trong đó tiền lương và giá cả trong nước đang bị đẩy lên do cầu vượt quá mức, thì chính sách thắt chặt có thể giúp hạ nhiệt nền kinh tế và giảm lạm phát. Tuy nhiên, một cú sốc cung sẽ có xu hướng đẩy lạm phát lên và làm giảm sản lượng. Trong tình huống này, chính sách tiền tệ thắt chặt hơn sẽ chỉ làm trầm trọng thêm tác động điều chỉnh đối với nền kinh tế.
Ngày nay, chúng ta đang phải đối mặt với một loạt các cú sốc, một phần liên quan đến việc bắt kịp nhu cầu nhưng cũng có một yếu tố thúc đẩy nguồn cung mạnh mẽ. Điều này là rõ ràng với thực tế là lạm phát đang tăng nhưng tăng trưởng đang mất đà trong thời gian tới, do gián đoạn nguồn cung hạn chế sản xuất và giá năng lượng cao hơn ăn vào nhu cầu.
Chính sách thắt chặt quá sớm sẽ chỉ làm cho sự siết chặt này đối với thu nhập của các hộ gia đình trở nên tồi tệ hơn. Đồng thời, nó sẽ không giải quyết các nguyên nhân gốc rễ của lạm phát, bởi vì giá năng lượng được thiết lập trên toàn cầu và tắc nghẽn nguồn cung không thể được khắc phục bằng chính sách tiền tệ của ECB.
Yếu tố quan trọng thứ ba của chiến lược mới là kết luận của chúng tôi rằng, khi bước ra khỏi thời kỳ lạm phát quá thấp, nơi lãi suất gần với giới hạn dưới có hiệu lực, chính sách tiền tệ phải kiên nhẫn và kiên trì. Điều này là do cần có thời gian để các động lực lạm phát mạnh hơn có thể tự duy trì và phản ứng quá sớm với các dấu hiệu của lạm phát gia tăng có thể làm trật bánh quá trình đó.
Chúng tôi đã thể hiện định hướng bền bỉ này thông qua hướng dẫn trước về lãi suất, trong đó chúng tôi nói rằng, để lãi suất tăng, chúng ta cần thấy lạm phát đạt 2% trước khi kết thúc chân trời dự báo của chúng tôi và lâu dài trong phần còn lại của chân trời dự báo, và chúng tôi đánh giá rằng tiến độ thực hiện trong lạm phát cơ bản là đủ nâng cao để phù hợp với việc ổn định lạm phát ở mức 2% trong trung hạn.
Những điều kiện này được thiết kế đặc biệt để đảm bảo rằng chúng tôi không phản ứng quá mức với các cú sốc do chi phí thúc đẩy do cung sẽ không kéo dài trong trung hạn và rằng, trước khi tăng lãi suất, chúng tôi có mức độ tin tưởng cao rằng động lực lạm phát cơ bản đã thực sự được cải thiện.
Như tôi đã giải thích gần đây, các điều kiện để tăng lãi suất rất khó có thể được thỏa mãn trong năm tới.
Hơn nữa, ngay cả sau khi tình trạng khẩn cấp dự kiến kết thúc, điều quan trọng vẫn là đối với chính sách tiền tệ – bao gồm cả việc điều chỉnh phù hợp việc mua tài sản – để hỗ trợ sự phục hồi và đưa lạm phát trở lại bền vững với mục tiêu 2% của chúng tôi. Chúng tôi sẽ công bố ý định của mình trong vấn đề này vào tháng 12.
Nhưng nếu chúng ta kiên nhẫn và kiên trì ngay bây giờ, tôi tin chắc rằng những điều kiện này cuối cùng sẽ được đáp ứng.
GDP sẽ đạt mức trước đại dịch trước cuối năm nay. Kỳ vọng lạm phát đang tăng theo mục tiêu của chúng tôi. Các biện pháp lạm phát cơ bản đang đi đúng hướng. Và tăng trưởng tiền lương, một yếu tố chính của lạm phát cơ bản, nên bắt đầu tăng cường dần dần. Các cuộc tiếp xúc gần đây của ECB với các công ty lớn ở châu Âu cho thấy tốc độ tăng lương sẽ tăng lên phần nào trong năm tới.
Phần kết luận
Hãy để tôi kết luận.
Chúng tôi không coi nhẹ giai đoạn lạm phát cao hơn này. Nhưng trong đánh giá chiến lược của chúng tôi, chúng tôi đã thống nhất về cách tiếp cận loại tình huống mà chúng ta phải đối mặt ngày nay.
Chúng tôi cam kết đảm bảo lạm phát ổn định ở mức mục tiêu 2% trong trung hạn. Ngày nay, lạm phát phần lớn được đẩy lên bởi những hoàn cảnh đặc biệt do đại dịch tạo ra. Và bản chất của lạm phát có khả năng làm chậm tốc độ phục hồi trong ngắn hạn.
Do đó, chính sách tiền tệ ngày nay phải kiên trì và bền bỉ, đồng thời cảnh giác với bất kỳ động lực gây bất ổn nào có thể xuất hiện. Đây là cách tốt nhất để đảm bảo rằng chúng ta quay trở lại mục tiêu lạm phát 2% trên cơ sở ổn định.
Bây giờ, chúng ta cần làm theo châm ngôn của Abraham Lincoln và biến lời hứa này thành hiện thực. Và nếu làm được như vậy, chúng ta sẽ thoát khỏi môi trường lạm phát thấp của thập kỷ trước – và chính sách tiền tệ sẽ có thể điều chỉnh.
