WASHINGTON (Reuters) – Lời hứa của Cục Dự trữ Liên bang vào tháng 1 là sẽ kiên nhẫn về việc tăng lãi suất, đưa quá trình thắt chặt chính sách kéo dài ba năm, giữ bình tĩnh thị trường sau nhiều tuần hỗn loạn đã xóa sạch hàng nghìn tỷ đô la hộ gia đình sự giàu có.
Nhưng các cuộc phỏng vấn với hơn nửa tá các nhà hoạch định chính sách và những người khác gần với quy trình cho thấy nó cũng đánh dấu một sự thay đổi cơ bản hơn có thể định nghĩa nhiệm kỳ của Chủ tịch Jerome Powell là điểm mà Fed lần đầu tiên chấp nhận hoàn toàn một thế giới lạm phát yếu kém, tăng trưởng chậm và lâu dài lãi suất thấp vĩnh viễn.
Cùng với những bình luận công khai của Powell, biên bản Fed và các tài liệu khác, bức tranh nổi lên về một ngân hàng trung ương đang hướng tới một giai đoạn thay đổi khó khăn tiềm tàng khi nó xem xét cách kinh doanh theo thực tế mới đó. Một câu hỏi, ví dụ, là liệu có nên biến các chính sách chống khủng hoảng thành một phần của bộ công cụ thông thường hay không. Một cách khác là liệu có nên cố gắng chuẩn bị công chúng để chấp nhận lạm phát cao hơn theo thời gian.
Các nhà hoạch định chính sách đã tranh luận trong nhiều năm, ngân hàng trung ương truyền thống phù hợp với một thế giới được thay đổi như thế nào bởi cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu một thập kỷ trước. Nhưng đó là một nhận xét ngắn gọn vào ngày 3 tháng 10 bởi Powell đã đặt ra chuỗi sự kiện giúp giải quyết vấn đề.
Bây giờ, có lẽ chúng ta đang đi một chặng đường dài từ trung lập, có lẽ, Keith Powell đã nói trong một sự kiện của nhóm tư duy Washington, đề cập đến một mức lãi suất không làm mát hoặc thúc đẩy nền kinh tế.
Mặc dù Powell đã tóm tắt một cách hiệu quả những gì Fed vừa kết thúc tại cuộc họp chính sách ngày 25-26 tháng 9, khi nó tăng lãi suất trong bối cảnh tăng trưởng mạnh hơn dự kiến của Hoa Kỳ, tính cách của ông chạm đến một dây thần kinh.
Các nhà đầu tư đã bán phá giá cổ phiếu và trái phiếu, vì sợ Fed nhắm mục tiêu tăng lãi suất cao hơn mức họ cảm thấy nền kinh tế có thể chịu được.
Đó là khởi đầu của nhiều tuần biến động khiến Fed phải tính toán lại thông điệp của mình, với hơn một bước đi sai lầm trên đường đi.
Khi làm như vậy, ngân hàng trung ương đã vượt ra ngoài việc tinh chỉnh ngôn ngữ hoặc điều chỉnh theo các điều kiện thay đổi. Các cuộc phỏng vấn với các quan chức cũng như phân tích biên bản của Fed và các tuyên bố công khai của các nhà hoạch định chính sách cho thấy sự xuất hiện của một sự đồng thuận lâu dài rằng lãi suất có thể sẽ không bao giờ trở lại mức trước khủng hoảng, và một khi các mối quan hệ được thiết lập, như lạm phát tăng , không còn làm việc.
Lo ngại rằng nhiều năm tăng trưởng kinh tế vững chắc và thất nghiệp giảm chắc chắn sẽ khơi dậy lạm phát hoặc đe dọa sự ổn định tài chính là một vấn đề chính của các cuộc tranh luận của Fed, nhưng phần lớn đã biến mất trong cuộc họp ngày 18-19 tháng 12 của Fed ‘tuyên bố công khai.
Đó là một kết luận ẩn trong tầm nhìn rõ ràng. Sau một năm khi chính quyền Trump bơm khoảng 1,5 nghìn tỷ đô la cắt giảm thuế và chi tiêu công vào nền kinh tế việc làm đầy đủ, Fed năm 2018 sẽ lại bỏ lỡ mục tiêu lạm phát 2%.
Tôi ghét nói rằng chúng tôi đã đúng, chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang của Dallas, Robert Kaplan nói với các phóng viên vào ngày 15 tháng 1 tại Dallas. Tuy nhiên, chúng tôi đã cảnh báo khá lâu rằng … cấu trúc của nền kinh tế đã thay đổi đáng kể.
Đổi mới công nghệ, toàn cầu hóa và cam kết của Fed đối với mục tiêu lạm phát của nó đều bị giữ giá, và các lực lượng đó rất mạnh và họ đang tăng tốc, ông nói.
Những lập luận của ông đã lặp lại những ý kiến của Chủ tịch Fed St. Louis James Bullard và Chủ tịch Fed tại Bang Neel Kashkari. Phó chủ tịch mới của Fed Richard Clarida và Thống đốc Lael Brainard đã đánh dấu các vấn đề tương tự.
Sau đó vào tháng 1, cuộc họp chính sách của Fed đã đề cập đến bất kỳ sự gia tăng lãi suất nào nữa và trích dẫn Lạm phát lạm phát trong số các lý do, phần lớn làm cho Fed phù hợp với tâm lý phổ biến trong số các nhà đầu tư thấy điều kiện suy yếu.
Lúc đầu, chính các nhà đầu tư dường như đã phản ứng thái quá với đường dài của Powell từ nhận xét trung lập vào đầu tháng 10.
Thị trường toàn cầu đã hấp thụ gần hai năm tăng lãi suất hàng quý của Fed, nhưng lợi suất trái phiếu kho bạc 10 năm của Mỹ tăng một phần mười điểm phần trăm vào ngày hôm đó và chứng khoán bắt đầu trượt 10% giá trị S & P 500 vào cuối tháng 11 .
Nếu được duy trì, đó là loại môi trường, với giá trị tài sản giảm và điều kiện vay thắt chặt, điều đó có thể gây tổn hại cho nền kinh tế Main Street và không chỉ lớp nhà đầu tư.
Phản hồi ban đầu từ Powell và những người khác tại Fed là nền kinh tế Mỹ vẫn mạnh, và đó không phải là công việc của ngân hàng trung ương để đánh bại Phố Wall.
Chúng tôi theo dõi thị trường rất cẩn thận, ông Pow Powell nói tại một sự kiện vào giữa tháng 11 ở Dallas. Nhưng đó là một trong nhiều, rất nhiều yếu tố đi vào một nền kinh tế rất lớn.
Nhưng các nhà đầu tư không chỉ phản ứng với Fed và triển vọng lãi suất cao hơn. Làm suy yếu niềm tin của doanh nghiệp và người tiêu dùng, làm chậm tăng trưởng toàn cầu và những gián đoạn tiềm tàng từ cuộc chiến thương mại của Tổng thống Donald Trump với Trung Quốc cũng được nêu ra.
Trong vài tuần tới, Fed đã cố gắng xây dựng những mối quan tâm đó thành lập trường chính sách của mình, nhưng rõ ràng tình hình còn mong manh hơn những gì họ đã đoán.
Đầu tháng 12, một phần của đường cong lợi suất trái phiếu, đảo ngược, có lãi suất ngắn hạn tăng trên các khoản dài hạn trong điều có thể được coi là mất niềm tin vào tăng trưởng kinh tế.
Trong nhiều tháng, các quan chức Fed đã tranh luận về việc có nên giảm giá các phát triển như xung đột và tiếng vang của giao dịch hàng ngày hay coi chúng là một cảnh báo quan trọng. Một số, bao gồm Bullard, cảnh báo không nên bỏ qua những gì thị trường dường như đang nói, và cả ông và Kashkari đều nói rằng Fed nên ngừng tăng lãi suất hoặc gặp rủi ro.
Khi Fed gặp nhau vào tháng 12, các nhà hoạch định chính sách nghĩ rằng họ có thể bình phương vòng tròn.
Các quan chức đã tiến hành tăng thêm một phần tư điểm, như dự kiến vào thời điểm đó, và đưa ra các dự báo cập nhật cho thấy hai lần tăng lãi suất nữa cho năm 2019 – một lần ít hơn so với tháng Chín, nhưng vẫn tăng cao hơn.
Mặc dù vậy, Fed hy vọng rằng giữa một thay đổi nhỏ trong tuyên bố chính sách của mình và cuộc họp báo tiếp theo của Powell, mọi thứ sẽ bình tĩnh, một chiến lược mà các quan chức Fed đã nêu ra sau cuộc phỏng vấn và trong vài phút của cuộc họp tháng 12.
Bằng cách thay thế cụm từ Fed, Fed dự kiến sẽ tăng lãi suất thêm với một người nói rằng có khả năng họ đã đánh giá họ có khả năng, ngân hàng trung ương đã cố gắng cho thấy rằng giờ đây họ đã ít cam kết với chính sách chặt chẽ hơn.
Lo lắng chậm lại nhắc tạm dừng.
Nhưng sắc thái đó đã bị mất trên thị trường, và sự đảm bảo của Powell tại cuộc họp báo về một bệnh nhân mới của Fed, Fed Fed cũng bị mất khi ông mô tả số tiền tài sản hàng tháng của Fed lên tới 50 tỷ đô la như trên phi công tự động.
Đối với các nhà đầu tư, điều đó làm suy yếu thông điệp dự định, vì sự sụt giảm thường xuyên trong nắm giữ tài sản của Fed đã hoạt động hiệu quả để thắt chặt các điều kiện tài chính.
S & P 500 đã giảm 7,5% trong những ngày sau đó.
Các nhà đầu tư cảm thấy Fed đã không đánh giá cao hoàn toàn về cách thức hỗn loạn thị trường và dữ liệu toàn cầu hóa dữ liệu của Google, đặt rủi ro cho chính Hoa Kỳ, các biên bản tháng 1 của Fed đã kết luận khi xem xét tuyên bố tháng 12 như thế nào.
Đó là một thời gian tế nhị, Chủ tịch Fed New York John Williams nói với Reuters vào thứ ba. Các tinh chỉnh trong bản tuyên bố tháng 12 là một thông điệp khá tinh tế. Đó là một trong những thách thức của việc cố gắng truyền đạt một tình huống rất phức tạp và phức tạp chỉ trong một trang.
Trong vài tuần tới, Fed đã tránh sự tinh tế để thừa nhận công khai hơn rằng quan điểm của họ về thực tế kinh tế đã thay đổi.
Đối với phiên hỏi đáp ngày 4 tháng 1 tại Hiệp hội Kinh tế Hoa Kỳ Powell đã trang bị các ghi chú bằng văn bản và một thông điệp cốt lõi rằng Fed luôn luôn chuẩn bị để thay đổi lập trường của chính sách và thay đổi đáng kể nếu điều kiện suy yếu.
Sau cuộc họp tháng một, tin nhắn đó đã trở thành chính thức. Các tài liệu tham khảo về cách tiếp cận bệnh nhân mới của người Hồi giáo và lạm phát đã tắt tiếng, những lời được trích dẫn trong vài phút của cuộc họp tháng 12, đã trở thành một phần trong tuyên bố chính sách của Fed. Một đề cập lâu dài về sự cần thiết cho tỷ lệ cao hơn đã bị xóa.
Những thay đổi đã không thu hút được bất đồng nào, ngay cả những người lo lắng nhất về lạm phát và rủi ro tài chính rơi vào im lặng.
Đó là một khoảnh khắc đáng kể về sự nhất trí tại một ngân hàng trung ương đã dành cả thập kỷ qua để tự hỏi khi nào, thay vì liệu lạm phát hay rủi ro tài chính sẽ xuất hiện trở lại. Trong suốt thời đại đó, một số quan chức – bao gồm Powell ngay từ đầu trong sự nghiệp ngân hàng trung ương – đã luôn cảnh báo rằng sự kết hợp giữa thất nghiệp giảm, tiền rẻ và hàng nghìn tỷ đô la do chính sách khủng hoảng của Fed đưa vào sẽ gây ra những vấn đề.
Như biên bản cuộc họp tháng 1 của Fed cho thấy, không phải tất cả các quan chức đều tuyên bố sẽ tăng lãi suất và một số lưu ý rằng một sự thay đổi có thể tốt hơn – ví dụ như một giải pháp căng thẳng thương mại – có thể khiến họ tăng lãi suất trở lại.
Nhưng với những người theo dõi Fed kỳ cựu, thanh giờ đã cao hơn. Tuyên bố hồi tháng 1, Michael Feroli, nhà phân tích của JP Morgan đã viết gần đây, đã cho thấy Fed Fed phát triển một cách tinh tế nhưng sâu sắc về một quan điểm mới về thế giới nơi một loạt các lực lượng đã thay đổi cách thức lạm phát và lãi suất hoạt động, và giờ đã thay đổi cách thức trung tâm ngân hàng trả lời.
Báo cáo của Howard Schneider; Báo cáo bổ sung của Ann Saphir và Jason Lange; Chỉnh sửa bởi Dan Burns và Tomasz Janowski
