Cập nhật về sự phát triển kinh tế và tiền tệ

Tóm lược
Khu vực đồng euro đang phải đối mặt với sự thu hẹp kinh tế về cường độ và tốc độ chưa từng có trong thời bình. Các biện pháp ngăn chặn sự lây lan của coronavirus (COVID-19) đã tạm dừng hoạt động kinh tế ở tất cả các quốc gia thuộc khu vực đồng euro và trên toàn cầu. Các chỉ số khảo sát cho tâm lý người tiêu dùng và kinh doanh đã giảm mạnh, cho thấy sự co lại mạnh mẽ trong tăng trưởng kinh tế và suy thoái sâu sắc trong điều kiện thị trường lao động. Với sự không chắc chắn cao xung quanh mức độ cuối cùng của sự sụp đổ kinh tế, các kịch bản tăng trưởng do nhân viên ECB đưa ra cho thấy GDP khu vực đồng euro có thể giảm từ 5% đến 12% trong năm nay, tùy thuộc vào thời gian của các biện pháp ngăn chặn và sự thành công của các chính sách để giảm thiểu hậu quả kinh tế cho doanh nghiệp và người lao động. Khi các biện pháp ngăn chặn dần được dỡ bỏ, những kịch bản này thấy trước sự phục hồi trong hoạt động kinh tế, mặc dù tốc độ và quy mô của nó vẫn không chắc chắn. Lạm phát đã giảm do giá dầu giảm mạnh và lạm phát HICP thấp hơn một chút trừ năng lượng và thực phẩm.

Để quyết tâm tiếp tục hỗ trợ nền kinh tế khu vực đồng euro trước sự gián đoạn kinh tế hiện nay và sự không chắc chắn tăng cao, Hội đồng Quản trị đã quyết định giảm bớt các điều kiện đối với các hoạt động tái cấp vốn dài hạn được nhắm mục tiêu (TLTRO III) và ra mắt một loạt mới của các hoạt động tái cấp vốn dài hạn không nhắm mục tiêu đại dịch (PELTRO). Ngoài ra, việc mua hàng được thực hiện theo chương trình mua khẩn cấp đại dịch (PEPP), trong khi giao dịch mua ròng đang tiếp tục theo chương trình mua tài sản (APP) với tốc độ hàng tháng là 20 tỷ euro cùng với việc mua APP theo phong bì tạm thời 120 tỷ euro có sẵn cho đến cuối năm nay. Cùng với các kích thích chính sách tiền tệ đáng kể đã có, những biện pháp này sẽ hỗ trợ thanh khoản và điều kiện tài trợ và giúp duy trì việc cung cấp tín dụng suôn sẻ cho nền kinh tế thực. Đồng thời, Hội đồng Quản trị sẽ cần liên tục đánh giá các biện pháp, riêng lẻ và dưới dạng gói, để đánh giá liệu chúng có còn được hiệu chuẩn đầy đủ và có kích thước phù hợp để cung cấp mức độ cần thiết trong việc theo đuổi nhiệm vụ ổn định giá của nó hay không .

Sự bùng phát của coronavirus và các biện pháp ngăn chặn liên quan đã làm tê liệt nền kinh tế và thương mại toàn cầu. Dữ liệu khảo sát mới nhất chỉ ra sự co lại mạnh mẽ trong hoạt động toàn cầu trong nửa đầu năm 2020. Trung Quốc ghi nhận mức tăng trưởng thấp nhất trong nhiều thập kỷ trong quý đầu năm 2020, trong khi tác động của đại dịch đối với các nền kinh tế quan trọng khác dự kiến ​​sẽ đặc biệt rõ ràng trong quý thứ hai. Thương mại thế giới cũng được ước tính đã giảm mạnh, do sự gián đoạn chuỗi cung ứng và cú sốc cầu lan rộng. Đồng thời, sự suy giảm nhanh chóng dự kiến ​​trong hoạt động và thương mại toàn cầu đã được đáp ứng với các biện pháp chính sách mạnh mẽ trên toàn cầu. Áp lực lạm phát toàn cầu dự kiến ​​sẽ giảm hơn nữa do giá dầu giảm mạnh và nhu cầu yếu.

Kể từ cuộc họp của Hội đồng Quản trị vào đầu tháng 3 năm 2020, năng suất chủ quyền dài hạn đã tăng lên trong bối cảnh một số biến động và giá của các tài sản rủi ro đã giảm. Sự lây lan của coronavirus và sự khóa chặt của nhiều nền kinh tế đã gây căng thẳng lớn cho thị trường tài chính khu vực đồng euro. Tuy nhiên, một số hành động chính sách đã giúp làm dịu thị trường, dẫn đến sự đảo ngược của xu hướng tiêu cực trong hầu hết giá tài sản. Đường cong về phía trước của EONIA đã dịch chuyển lên một chút, vì thị trường không còn mong đợi việc giảm lãi suất tiền gửi sắp xảy ra. Trong thị trường ngoại hối, đồng euro suy yếu nhẹ về trọng lượng thương mại.

Các chỉ số kinh tế và kết quả khảo sát mới nhất trong giai đoạn kể từ khi coronavirus lan sang khu vực đồng euro đã cho thấy sự sụt giảm chưa từng thấy, chỉ ra sự co lại đáng kể trong hoạt động kinh tế khu vực đồng euro và làm suy giảm nhanh chóng thị trường lao động. Đại dịch coronavirus và các biện pháp ngăn chặn liên quan đã ảnh hưởng nghiêm trọng đến các ngành sản xuất và dịch vụ, gây thiệt hại cho năng lực sản xuất của nền kinh tế khu vực đồng euro và nhu cầu trong nước. Trong quý đầu tiên của năm 2020, nơi chỉ bị ảnh hưởng một phần bởi sự lây lan của coronavirus, GDP thực tế của khu vực đồng euro giảm 3,8%, theo quý, phản ánh tác động của các biện pháp khóa trong những tuần cuối của quý. Suy thoái mạnh trong hoạt động kinh tế vào tháng Tư cho thấy tác động có thể sẽ còn nghiêm trọng hơn trong quý hai.[ 1 ] Tăng trưởng khu vực đồng Euro dự kiến ​​sẽ tiếp tục khi các biện pháp ngăn chặn dần được dỡ bỏ, được hỗ trợ bởi các điều kiện tài chính thuận lợi, lập trường tài khóa của khu vực đồng euro và nối lại hoạt động toàn cầu. Tuy nhiên, mức độ co lại và phục hồi sẽ phụ thuộc rất lớn vào thời gian và sự thành công của các biện pháp ngăn chặn, khả năng cung ứng và nhu cầu trong nước bị ảnh hưởng vĩnh viễn đến đâu và sự thành công của các chính sách trong việc giảm thiểu tác động bất lợi đến thu nhập và việc làm.

Theo ước tính nhanh của Eurostat, lạm phát HICP hàng năm của khu vực đồng euro đã giảm từ 0,7% trong tháng 3 xuống còn 0,4% trong tháng 4, chủ yếu do lạm phát giá năng lượng thấp hơn, nhưng cũng giảm nhẹ lạm phát HICP trừ năng lượng và thực phẩm. Trên cơ sở sự sụt giảm mạnh về giá hiện tại và tương lai của dầu, lạm phát hàng đầu có thể sẽ giảm đáng kể hơn nữa trong những tháng tới. Suy thoái mạnh trong hoạt động kinh tế dự kiến ​​sẽ dẫn đến những tác động tiêu cực đến lạm phát cơ bản trong những tháng tới. Tuy nhiên, những tác động trung hạn của đại dịch coronavirus đối với lạm phát được bao quanh bởi sự không chắc chắn cao, do áp lực giảm liên quan đến nhu cầu yếu hơn có thể được bù đắp một phần bởi áp lực tăng liên quan đến sự gián đoạn nguồn cung. Các chỉ số dựa trên thị trường về kỳ vọng lạm phát dài hạn vẫn ở mức chán nản.

Về phát triển tiền tệ, tăng trưởng tiền rộng (M3) tăng lên 7,5% vào tháng 3 năm 2020, từ mức 5,5% trong tháng Hai. Tăng trưởng M3 tiếp tục được hỗ trợ bởi việc tạo tín dụng ngân hàng cho khu vực tư nhân, và tổng hợp tiền tệ hẹp M1 vẫn là đóng góp chính cho tăng trưởng tiền rộng. Sự phát triển trong các khoản vay cho khu vực tư nhân cũng đã được định hình bởi tác động của coronavirus. Tốc độ tăng trưởng cho vay hàng năm của các hộ gia đình ở mức 3,4% vào tháng 3 năm 2020, sau 3,7% vào tháng 2, trong khi tốc độ tăng trưởng cho vay hàng năm của các tập đoàn phi tài chính ở mức 5,4% trong tháng 3, sau 3,0% vào tháng 2. Kết quả khảo sát cho vay của ngân hàng khu vực đồng euro trong quý đầu tiên của năm 2020 cũng cho thấy sự gia tăng nhu cầu vay vốn của các công ty và dựa trên các hạn mức tín dụng để đáp ứng nhu cầu thanh khoản cho vốn lưu động, trong khi nhu cầu tài chính cho đầu tư cố định đã giảm. Tiêu chuẩn tín dụng cho các khoản vay cho các công ty thắt chặt một chút, trong khi tiêu chuẩn tín dụng cho các khoản vay cho các hộ gia đình thắt chặt hơn. Đồng thời, các ngân hàng mong đợi việc nới lỏng các tiêu chuẩn tín dụng cho các công ty vay trong quý II năm 2020. Các biện pháp chính sách của Hội đồng Quản trị, đặc biệt là các điều khoản có lợi hơn cho hoạt động của TLTRO III và các biện pháp nới lỏng tài sản thế chấp, nên khuyến khích các ngân hàng mở rộng cho vay tất cả các thực thể khu vực tư nhân.

Kết hợp kết quả của phân tích kinh tế với các tín hiệu đến từ phân tích tiền tệ, Hội đồng quản trị khẳng định rằng mức độ dồi dào của tiền tệ là cần thiết cho sự hội tụ mạnh mẽ của lạm phát đến các mức dưới, nhưng gần bằng 2% so với trung bình kỳ hạn.

Trên cơ sở đánh giá này, Hội đồng Quản trị đã quyết định nới lỏng thêm các điều kiện đối với hoạt động TLTRO III của ECB. Điều này sẽ hỗ trợ thêm cho việc cung cấp tín dụng cho các hộ gia đình và doanh nghiệp trước tình trạng gián đoạn kinh tế hiện nay và tăng cường sự không chắc chắn, đệm coronavirus sốc về điều kiện tín dụng. Cụ thể, Hội đồng Quản trị đã quyết định giảm lãi suất cho các hoạt động của TLTRO III trong khoảng thời gian từ tháng 6 năm 2020 đến tháng 6 năm 2021 xuống 50 điểm cơ bản dưới mức lãi suất trung bình của các hoạt động tái cấp vốn chính của Eurystem hiện tại trong cùng kỳ. Ngoài ra, đối với các đối tác có khoản cho vay ròng đủ điều kiện đạt ngưỡng hiệu suất cho vay là 0%,[ 2 ]

Hội đồng quản trị cũng quyết định một loạt các hoạt động tái cấp vốn dài hạn không nhắm mục tiêu đại dịch (PELTRO) để hỗ trợ các điều kiện thanh khoản trong hệ thống tài chính khu vực đồng euro và góp phần duy trì sự hoạt động trơn tru của thị trường tiền tệ bằng cách cung cấp khả năng thanh khoản hiệu quả. Các PELTRO bao gồm bảy hoạt động tái cấp vốn bổ sung bắt đầu vào tháng 5 năm 2020 và đáo hạn theo trình tự so le giữa tháng 7 và tháng 9 năm 2021 phù hợp với thời hạn của các biện pháp nới lỏng tài sản thế chấp của Hội đồng Quản trị. Chúng sẽ được thực hiện như các thủ tục đấu thầu lãi suất cố định với sự phân bổ đầy đủ, với lãi suất thấp hơn 25 điểm cơ bản so với tỷ lệ trung bình của các hoạt động tái cấp vốn chính hiện hành trong vòng đời của mỗi PELTRO. [ 3 ]

Kể từ cuối tháng 3, Hội đồng quản trị đã tiến hành mua hàng theo chương trình mua khẩn cấp đại dịch mới của ECB (PEPP), có tổng trị giá 750 tỷ euro, để giảm bớt lập trường chính sách tiền tệ nói chung và chống lại rủi ro nghiêm trọng đối với tiền tệ cơ chế truyền dẫn chính sách và triển vọng cho khu vực đồng euro do đại dịch coronavirus gây ra. Các giao dịch mua này sẽ tiếp tục được tiến hành một cách linh hoạt theo thời gian, qua các loại tài sản và giữa các khu vực pháp lý. Việc mua tài sản ròng sẽ được tiến hành theo PEPP cho đến khi Hội đồng Quản trị phán xét rằng giai đoạn khủng hoảng coronavirus đã kết thúc, nhưng trong mọi trường hợp cho đến cuối năm nay.

Ngoài ra, các giao dịch mua ròng theo APP của ECB sẽ tiếp tục với tốc độ hàng tháng là 20 tỷ euro, cùng với các giao dịch mua theo phong bì tạm thời 120 tỷ euro cho đến cuối năm. Hội đồng quản trị tiếp tục hy vọng các giao dịch mua tài sản ròng hàng tháng theo APP sẽ hoạt động miễn là cần thiết để củng cố tác động thích ứng của lãi suất chính sách trong khu vực đồng euro và sẽ kết thúc ngay trước khi bắt đầu tăng lãi suất ECB chính.

Hội đồng quản trị cũng dự định tiếp tục tái đầu tư, đầy đủ, các khoản thanh toán gốc từ chứng khoán đáo hạn được mua theo APP trong một thời gian dài kể từ ngày bắt đầu tăng lãi suất ECB chính, và trong mọi trường hợp miễn là cần thiết để duy trì các điều kiện thanh khoản thuận lợi và mức độ dồi dào của tiền tệ.

Ngoài ra, Hội đồng Quản trị đã quyết định giữ nguyên lãi suất ECB chính và hy vọng chúng sẽ duy trì ở mức hiện tại hoặc mức thấp hơn cho đến khi thấy triển vọng lạm phát hội tụ mạnh đến mức đủ gần, nhưng dưới 2% trong dự báo của nó chân trời và sự hội tụ như vậy đã được phản ánh một cách nhất quán trong các động lực lạm phát cơ bản.

Nhìn chung, các biện pháp chính sách quyết định và có mục tiêu mà Hội đồng Quản trị đã thực hiện kể từ đầu tháng 3 đã hỗ trợ rất quan trọng cho nền kinh tế khu vực đồng euro và đặc biệt là các ngành chịu ảnh hưởng khủng hoảng nhất. Đặc biệt, các biện pháp hỗ trợ điều kiện thanh khoản và giúp duy trì dòng tín dụng cho các hộ gia đình và doanh nghiệp, đặc biệt là các doanh nghiệp vừa và nhỏ và duy trì các điều kiện tài chính thuận lợi cho tất cả các lĩnh vực và khu vực pháp lý.

Đồng thời, trong môi trường kinh tế phát triển nhanh chóng hiện nay, Hội đồng Quản trị vẫn hoàn toàn cam kết thực hiện mọi thứ cần thiết trong nhiệm vụ của mình để hỗ trợ tất cả công dân của khu vực đồng euro trong thời gian vô cùng khó khăn này. Điều này áp dụng trước hết cho vai trò của Hội đồng quản trị trong việc đảm bảo rằng chính sách tiền tệ của ECB được truyền tới tất cả các bộ phận của nền kinh tế và cho tất cả các khu vực pháp lý trong việc theo đuổi nhiệm vụ ổn định giá của nó. Do đó, Hội đồng quản trị đã chuẩn bị đầy đủ để tăng quy mô của PEPP và điều chỉnh thành phần của nó, càng nhiều càng cần thiết và miễn là cần thiết. Trong mọi trường hợp, Hội đồng Quản trị luôn sẵn sàng điều chỉnh tất cả các công cụ của mình, nếu phù hợp, để đảm bảo rằng lạm phát di chuyển theo mục tiêu của nó một cách bền vững, phù hợp với cam kết đối xứng.

1 Môi trường bên ngoài
Sự bùng phát coronavirus (COVID-19) đã làm tê liệt nền kinh tế và thương mại toàn cầu. Các biện pháp được các chính phủ áp dụng để ngăn chặn sự lây lan của virus là yếu tố chính thúc đẩy sự suy giảm mạnh trong hoạt động kinh tế trong thời gian tới. Các yếu tố khác cũng ảnh hưởng đến hoạt động kinh tế, đặc biệt là ở các nền kinh tế thị trường mới nổi, bao gồm giảm giá mạnh hàng hóa, thắt chặt đáng kể các điều kiện tài chính và dòng vốn đáng kể.

Dữ liệu khảo sát cho thấy rằng bụi phát triển kinh tế từ các biện pháp ngăn chặn có khả năng đột ngột và sâu sắc. Chỉ số quản lý mua hàng tổng hợp toàn cầu (PMI) không bao gồm khu vực đồng euro giảm mạnh từ 52 vào tháng 1 xuống 45 vào tháng 2 và tiếp tục xuống còn 41 vào tháng 3. Sự suy giảm được thúc đẩy bởi sự co lại mạnh mẽ trong chỉ số dịch vụ, đã giảm mạnh xuống 39,4, mức thấp nhất kể từ tháng 12 năm 2008 (xem Biểu đồ 1). Điều này chỉ ra sự co lại mạnh mẽ trong hoạt động toàn cầu (không bao gồm khu vực đồng euro) trong nửa đầu năm 2020, có khả năng rõ rệt hơn so với máng quan sát được trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu (GFC).

Sự suy giảm nhanh chóng dự kiến ​​trong hoạt động đã được đáp ứng với các biện pháp chính sách mạnh mẽ. Các ngân hàng trung ương có chỗ để giảm lãi suất đã sử dụng nó kịp thời và cắt giảm lãi suất chính sách quan trọng của họ, trong khi một số cũng đã tiếp tục mua tài sản. Hoạt động cung cấp thanh khoản và hoán đổi đã được thực hiện để làm trơn tru chức năng của thị trường tài chính. Ngoài ra, các gói kích thích tài khóa lớn đã được ban hành, với thành phần của các gói đó bị sai lệch nhiều về bảo đảm tiền vay và các biện pháp hỗ trợ thu nhập.

Thương mại thế giới được ước tính đã giảm mạnh, do sự gián đoạn chuỗi cung ứng và cú sốc cầu lan rộng. Trong quý đầu tiên của năm 2020, sự gián đoạn sản xuất liên quan đến virus ở Trung Quốc đã ảnh hưởng đến thương mại quốc tế, đặc biệt là ở các nước châu Á có mối liên hệ chặt chẽ với Trung Quốc thông qua các chuỗi giá trị khu vực. Tuy nhiên, khi dịch bệnh biến thành đại dịch, sự gián đoạn sản xuất lan rộng và có khả năng sẽ đè nặng lên thương mại toàn cầu trong một thời gian. Nhập khẩu hàng hóa toàn cầu ký hợp đồng tăng nhẹ vào tháng 2, kéo dài mức giảm vào cuối năm 2019. Đồng thời, PMI toàn cầu cho các đơn hàng xuất khẩu mới, ngoại trừ khu vực đồng euro vẫn không thay đổi trong tháng 3 ở mức rất thấp, nhìn chung là rất mạnh giảm thương mại toàn cầu trong quý đầu tiên của năm 2020 (xem Biểu đồ 2).

Lưu ý: Các quan sát mới nhất là vào tháng 2 năm 2020 đối với nhập khẩu hàng hóa toàn cầu và tháng 3 năm 2020 đối với các PMI.

Lạm phát toàn cầu chậm lại trong tháng hai. Lạm phát giá tiêu dùng hàng năm tại các quốc gia thuộc Tổ chức Hợp tác và Phát triển Kinh tế (OECD) đã giảm xuống 2,2% trong tháng 2, do lạm phát giá năng lượng điều tiết, trong khi lạm phát giá lương thực tăng nhẹ. Trong khi đó, lạm phát không bao gồm lương thực và năng lượng vẫn ổn định ở mức 2,2% trong tháng Hai. Sự suy giảm lạm phát là dựa trên hầu hết các nền kinh tế tiên tiến và các nền kinh tế thị trường mới nổi không thuộc OECD. Nhìn về phía trước, áp lực lạm phát toàn cầu dự kiến ​​sẽ giảm tốc hơn nữa do giá dầu giảm mạnh và nhu cầu yếu.

Giá dầu thô Brent đã giảm khoảng 43% kể từ cuộc họp tháng 3 của Hội đồng quản trị, chủ yếu do sự sụp đổ đột ngột về nhu cầu liên quan đến đại dịch COVID-19.Vào ngày 12 tháng 4 năm 2020, nhóm OPEC + đã công bố kế hoạch hạn chế nguồn cung dầu, nhưng những điều này khó có thể bù đắp hoàn toàn cho việc mất nhu cầu trong thời gian tới. Trong khi các cú sốc cung đã góp phần làm biến động thị trường, nhu cầu giảm và ác cảm rủi ro gia tăng là những yếu tố chính khiến giá dầu Brent giảm xuống khoảng 20 USD / thùng. Thiếu dung lượng lưu trữ đầy đủ đã gây thêm áp lực giảm giá dầu. Đáng chú ý, các nhà sản xuất Bắc Mỹ đã tạm thời buộc phải xử lý dầu ở mức giá âm để tránh đóng cửa các giếng dầu, vì làm như vậy sẽ làm hỏng vĩnh viễn năng lực sản xuất của họ. Cơ quan Năng lượng Quốc tế dự kiến ​​nhu cầu dầu toàn cầu cả năm sẽ giảm lần đầu tiên sau hơn một thập kỷ, dự báo mức giảm -9,3% vào năm 2020. Tổng giá hàng hóa phi dầu mỏ đã giảm rõ rệt (-8.

Các biện pháp ngăn chặn sẽ dẫn đến sự suy giảm trong hoạt động kinh tế của Hoa Kỳ trong nửa đầu năm 2020, đặc biệt là trong quý hai.Ước tính trước cho quý đầu tiên cho thấy GDP ký hợp đồng với tỷ lệ hàng năm là 4,8%. Điều này tạo thành sự sụt giảm GDP lớn nhất kể từ cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, khi GDP giảm 8.4% trong quý cuối năm 2008. Vì ước tính trước này dựa trên dữ liệu không đầy đủ và chịu sự điều chỉnh thêm, các bản phát hành sắp tới có thể cho thấy sự sụt giảm thậm chí còn lớn hơn trong GDP. Tác động đến hoạt động kinh tế dự kiến ​​sẽ còn lớn hơn trong quý hai. Đến cuối tháng 3, hầu hết các tiểu bang Hoa Kỳ đã ra lệnh đóng cửa kinh doanh trên phạm vi rộng và giới hạn nghiêm ngặt về di chuyển. Số lao động tích lũy tìm kiếm bảo hiểm thất nghiệp từ giữa tháng 3 đến cuối tháng 4 đạt khoảng 30 triệu, tức là 19% lực lượng lao động. Kết quả là niềm tin và chi tiêu của người tiêu dùng đã sụt giảm. Đầu tháng 4, Chỉ số tâm lý tiêu dùng của Đại học Michigan đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ tháng 12 năm 2011, trong khi doanh số bán lẻ giảm mạnh với mức kỷ lục 8,7% trong tháng 3. Giảm mạnh trong các chỉ số khác, chẳng hạn như PMI, chỉ ra tác động tổng quát hơn đối với hoạt động. Nhìn chung, GDP của Mỹ dự kiến ​​sẽ giảm trong nửa đầu năm nay nhiều hơn trong GFC. Các phản ứng chính sách đã được ngay lập tức. Về mặt tài chính, Quốc hội Hoa Kỳ đã nhất trí về hỗ trợ tài chính lên tới gần 10% GDP, bao gồm chi tiêu của chính phủ để ngăn chặn sự bùng phát và các biện pháp nhằm làm giảm tác dụng của nó. Về mặt tiền tệ, Hệ thống Dự trữ Liên bang đã cắt giảm phạm vi mục tiêu cho tỷ lệ quỹ liên bang xuống từ 0% đến%. Nó cũng thành lập một số cơ sở tín dụng có thể cung cấp tới 2,3 nghìn tỷ USD tài chính cho một loạt các tài sản thế chấp,

Tại Nhật Bản, đại dịch đã ảnh hưởng nghiêm trọng đến hoạt động, bất chấp phản ứng chính sách mạnh mẽ.Đại dịch xảy ra khi nền kinh tế bắt đầu có dấu hiệu hồi phục khiêm tốn sau đợt giảm mạnh trong quý cuối năm 2019 liên quan đến đợt tăng thuế VAT và bão tháng 10. Chỉ số PMI tổng hợp đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ trận động đất và sóng thần Đại Đông Nhật Bản tháng 3 năm 2011, và Tankan của Reuters báo hiệu sự suy giảm thêm trong điều kiện kinh doanh vào tháng Tư. Trước khi tuyên bố tình trạng khẩn cấp, chính phủ đã công bố một gói kinh tế lớn để đối phó với cuộc khủng hoảng virus coronavirus. Mặc dù kích thước tổng thể của gói công bố dường như chưa từng có (108 nghìn tỷ JPY, khoảng 20% ​​GDP), một phần lớn có liên quan đến chi tiêu của khu vực tư nhân. Ngoài ra, nó bao gồm kích thích tài khóa tháng 12 năm 2019 và hai gói tài chính khẩn cấp 2020. Điều này tuân theo các bước được thực hiện bởi Ngân hàng Nhật Bản,

Dữ liệu đến của Vương quốc Anh cho thấy sự bùng phát của coronavirus đã có tác động bất lợi đáng kể đến một nền kinh tế đang chậm lại.Việc phát hành GDP hàng tháng cho tháng 2, trên cơ sở ba tháng ba tháng, cho thấy nền kinh tế Anh đang trì trệ ngay cả trước khi dịch coronavirus đang chờ xử lý. Kể từ đó, Chỉ số đầu ra hỗn hợp PMI tháng 3 đã giảm mạnh xuống một loạt mới thấp, thấp hơn nhiều so với các chỉ số tồi tệ nhất được nhìn thấy ở độ sâu của GFC. Phản ứng chính sách kinh tế đã được nhanh chóng và mạnh mẽ. Vào ngày 11 tháng 3, Ngân hàng Anh đã cắt giảm lãi suất xuống 0,25% (sau đó giảm thêm xuống còn 0,1%), đưa ra Kế hoạch tài trợ kỳ hạn mới và giảm bộ đệm vốn đối ứng. Sự hỗ trợ này đã được mở rộng hơn nữa để bao gồm một vòng nới lỏng định lượng và kích hoạt lại một cơ sở tài chính tiền tệ tạm thời cho chính phủ. Đồng thời, chính phủ đã đưa ra một loạt các biện pháp dự phòng coronavirus, bao gồm nhiều biện pháp hỗ trợ thu nhập,

Tăng trưởng kinh tế ở Trung Quốc đã giảm xuống mức thấp nhất trong nhiều thập kỷ do hậu quả của đại dịch và nhu cầu bên ngoài yếu.Trong quý đầu tiên của năm 2020 GDP giảm 6,8% so với năm do các biện pháp ngăn chặn virus. Tuy nhiên, các chỉ số tần số cao của hoạt động kinh tế cho thấy rằng hoạt động đang phục hồi. Trong khi tiêu thụ than hàng ngày vào đầu tháng Tư tiếp tục ở mức thấp hơn khoảng 15 điểm phần trăm so với cùng kỳ năm ngoái, hoạt động bất động sản và chỉ số tắc nghẽn giao thông chỉ nhỉnh hơn mức quan sát trong cùng kỳ năm 2019. Hoạt động dự kiến chỉ phục hồi một phần trong quý hai năm 2020 do nhu cầu trong nước yếu được khuếch đại bởi nhu cầu bên ngoài yếu, bị kìm hãm bởi hành vi thận trọng của người tiêu dùng và các biện pháp ngăn chặn phổ biến. Các biện pháp chính sách đã được thực hiện để hỗ trợ nền kinh tế và đảm bảo thanh khoản trong hệ thống ngân hàng. Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc đã liên tục bơm thanh khoản đáng kể vào thị trường kể từ đầu năm và đã cắt giảm chính sách và tỷ lệ yêu cầu dự trữ. Kích thích chính sách tài khóa dưới hình thức miễn thuế, chứng từ mua hàng, hỗ trợ thu nhập và bảo lãnh cho vay dự kiến ​​sẽ làm giảm bớt tác động của đại dịch.

2 phát triển tài chính
Sản lượng có chủ quyền dài hạn trong khu vực đồng euro tăng trong giai đoạn rà soát trong bối cảnh có một số biến động sau sự lây lan của COVID-19 và sự khóa chặt của nhiều nền kinh tế.Trong giai đoạn rà soát (12 tháng 3 năm 2020 đến 29 tháng 4 năm 2020), lợi suất trái phiếu chính trị trong mười năm của khu vực đồng euro tăng tổng cộng 14 điểm cơ bản lên 0,25% (xem Biểu đồ 3), ít nhiều phản ánh sự gia tăng trong mười tỷ lệ hoán đổi chỉ số qua đêm (OIS). Tuy nhiên, có một số biến động với các thị trường phản ứng với tin tức về sự lây lan của virus và khóa liên quan bằng cách tăng mạnh sản lượng của hầu hết các nhà phát hành khu vực đồng euro. Sau khi công bố các biện pháp chính sách kinh tế thích hợp (cả tiền tệ và tài khóa), sự gia tăng năng suất chủ quyền đã được đảo ngược một phần. Ở những nơi khác, lợi suất trái phiếu chính phủ mười năm ở Hoa Kỳ giảm khoảng 20 điểm cơ bản trong giai đoạn rà soát xuống còn 0,63%, trong khi lợi suất của Anh tăng nhẹ lên 0,29%.

Trái phiếu có chủ quyền khu vực đồng Euro lan rộng so với tỷ lệ OIS không rủi ro ban đầu giảm sau thông báo về chương trình mua khẩn cấp đại dịch mới (PEPP) trước khi tăng trở lại đối với hầu hết các quốc gia. Sự lây lan trên trái phiếu chủ quyền mười năm của Bồ Đào Nha, Tây Ban Nha, Đức và Hy Lạp đã tăng tổng cộng 7, 10, 13 và 29 điểm cơ bản trong giai đoạn xem xét. Ngược lại, chênh lệch của Ý và Pháp giảm lần lượt 25 và 11 điểm cơ bản, sau khi tăng trước thời gian xem xét. Nhìn chung, khu vực đồng euro có trọng số GDP tăng 14 điểm cơ bản lên 25 điểm cơ bản.

Các chỉ số giá cổ phiếu của các tập đoàn phi tài chính khu vực đồng euro (NFC) tăng mạnh, do đó đảo ngược một phần sự sụt giảm rõ rệt bắt đầu vào cuối tháng Hai. Trong một sự đảo ngược một phần của sự sụt giảm nghiêm trọng này, giá cổ phiếu NFC khu vực đồng euro đã tăng 17,9% trong giai đoạn xem xét. Sự phục hồi này được hỗ trợ bởi việc giảm phí bảo hiểm rủi ro vốn chủ sở hữu, bù lại phần lớn giảm hơn kỳ vọng thu nhập trong một môi trường không chắc chắn cao. Sự phục hồi của giá cổ phiếu cho các tập đoàn tài chính khu vực đồng euro có quy mô nhỏ hơn (tăng 10,9% trong giai đoạn xem xét). Sự kém hiệu quả của các chỉ số tài chính làm nổi bật những thách thức đối với lĩnh vực này.

Biên độ trái phiếu doanh nghiệp khu vực đồng Euro tăng trong giai đoạn xem xét, phản ánh sự gia tăng tỷ lệ mặc định dự kiến. Sự chênh lệch trên cả trái phiếu NFC cấp đầu tư và trái phiếu ngành tài chính so với lãi suất phi rủi ro tăng lên tương ứng ở mức 119 và 152 điểm cơ bản. Chênh lệch đạt mức cao trong giai đoạn vào ngày 24 tháng 3 ở khoảng 75 và 45 điểm cơ bản tương ứng trên các mức phổ biến vào cuối giai đoạn xem xét, nhưng đã giảm dần kể từ đó.

Trung bình chỉ số qua đêm euro (EONIA) và tỷ lệ ngắn hạn euro mới (€ STR) trung bình lần lượt là -45 và -53 điểm cơ bản trong giai đoạn đánh giá. [ 4 ] Thanh khoản dư thừa tăng khoảng 246 tỷ euro lên khoảng 2.011 tỷ euro, chủ yếu phản ánh việc giới thiệu PEPP mới và chương trình mua tài sản (APP), cũng như tiếp quản các hoạt động tái cấp vốn dài hạn được nhắm mục tiêu (TLTRO III) và hoạt động cầu LTRO.

Đường cong chuyển tiếp EONIA đã dịch chuyển lên một chút trong giai đoạn xem xét, vì thị trường không mong đợi việc giảm lãi suất cơ sở tiền gửi sắp xảy ra. Đến cuối năm 2024, đường cong đạt 10 điểm cơ bản so với mức hiện tại của EONIA. Nhìn chung, nó vẫn dưới 0 đối với các chân trời cho đến năm 2027, phản ánh kỳ vọng tiếp tục của thị trường về một giai đoạn kéo dài của lãi suất âm.

Trong thị trường ngoại hối, đồng euro suy yếu một chút về trọng số thương mại trong giai đoạn rà soát (xem Biểu đồ 4), phản ánh sự đánh giá cao đối với đồng tiền của một số nền kinh tế thị trường mới nổi, phần lớn được bù đắp bằng sự mất giá so với đồng đô la Mỹ.Tỷ giá hối đoái hiệu quả danh nghĩa của đồng euro, được đo bằng đồng tiền của 38 đối tác thương mại quan trọng nhất của khu vực đồng euro, mất giá 0,8%. Về phát triển tỷ giá hối đoái song phương, đồng euro mất giá (3,5%) so với đồng đô la Mỹ và bảng Anh (1,4%) sau giai đoạn biến động gia tăng. Đồng euro cũng mất giá so với đồng Nhân dân tệ của Trung Quốc (bằng 2,7%), đảo ngược sự đánh giá trước đó và phản ánh thời điểm khác nhau của các tác động kinh tế chính của đại dịch COVID-19. Ngược lại, đồng euro đã tăng cường phần lớn các loại tiền tệ của các quốc gia thành viên EU và các nền kinh tế mới nổi, đặc biệt là đồng lira của Thổ Nhĩ Kỳ và đồng tiền thật của Brazil (cả 7,7%).

Lưu ý: EER-38 là tỷ giá hối đoái hiệu quả danh nghĩa của đồng euro so với các loại tiền tệ của 38 đối tác thương mại quan trọng nhất của khu vực đồng euro. Một thay đổi tích cực (tiêu cực) tương ứng với sự tăng giá (khấu hao) của đồng euro. Tất cả các thay đổi đã được tính toán bằng tỷ giá hối đoái hiện hành vào ngày 29 tháng 4 năm 2020.

3 Hoạt động kinh tế
GDP thực của khu vực đồng Euro đã ký hợp đồng mạnh trong quý đầu tiên của năm 2020, đặc biệt phản ánh tác động của sự bùng phát coronavirus (COVID-19) và các biện pháp ngăn chặn liên quan. Tổng hoạt động kinh tế giảm 3,8% [ 5 ], quý trên quý, trong quý đầu tiên của năm 2020, sau mức tăng trưởng 0,1% trong quý IV năm 2019 (xem Biểu đồ 5). Mặc dù chưa có sự cố, các chỉ số ngắn hạn cho thấy rằng sự sụt giảm GDP trong quý đầu năm 2020 là do nhu cầu trong nước, trong khi những thay đổi trong hàng tồn kho và thương mại ròng có thể đóng góp nhỏ cho tăng trưởng. Các chỉ số kinh tế, đặc biệt là các cuộc điều tra, gần đây đã cho thấy sự sụt giảm chưa từng thấy, chỉ ra sự sụt giảm mạnh về sản lượng trong giai đoạn tới. Có khả năng tác động cao nhất của đại dịch COVID-19 sẽ xảy ra trong quý II năm 2020.

Các chỉ số thị trường lao động ngắn hạn cho tháng 3 và tháng 4 năm 2020 chỉ ra sự suy giảm mạnh trong thị trường lao động liên quan đến sự phát triển của COVID-19. Chỉ số quản lý mua hàng (PMI) cho việc làm được ghi nhận giảm chưa từng thấy từ 51,4 trong tháng 2 xuống 42,2 trong tháng 3 và 33,4 trong tháng 4, mức thấp nhất trong hồ sơ, cho thấy sự sụt giảm mạnh về việc làm. Sự suy giảm đặc biệt mạnh trong lĩnh vực dịch vụ.

Tuy nhiên, dữ liệu thị trường lao động mới nhất cho khu vực đồng euro chỉ phản ánh một phần tác động của đợt bùng phát COVID-19 và các biện pháp ngăn chặn liên quan. Dữ liệu việc làm cho quý đầu tiên của năm 2020 vẫn chưa có sẵn. Tỷ lệ thất nghiệp giảm xuống còn 7,3% trong tháng 2, một tỷ lệ tương tự như đã thấy trước cuộc khủng hoảng tài chính. Tuy nhiên, nó đã tăng lên 7,4% vào tháng 3, tháng đầu tiên bị ảnh hưởng bởi sự lây lan của COVID-19 và việc thực hiện các biện pháp ngăn chặn sau đó trên toàn khu vực đồng euro (xem Biểu đồ 6). Phản ứng tắt tiếng của thất nghiệp có thể liên quan đến các biện pháp để dễ dàng tiếp cận với các chương trình làm việc trong thời gian ngắn. Ước tính sơ bộ cho thấy một số lượng nhân viên chưa từng có trong các chương trình này trên khắp năm quốc gia khu vực đồng euro lớn nhất.

Sự suy giảm trong các chỉ số tiêu thụ là chưa từng có. Niềm tin của người tiêu dùng giảm mạnh sau đợt bùng phát COVID-19, giảm xuống -22,7 vào tháng 4 (từ -6,6 vào tháng 2), gần với mức thấp lịch sử được ghi nhận vào tháng 3 năm 2009. Tuy nhiên, có những dấu hiệu cho thấy sự sụt giảm niềm tin của người tiêu dùng trên thực tế có thể đánh giá thấp sự suy giảm cơ bản trong tiêu dùng. Tốc độ và mức độ nghiêm trọng của cú sốc COVID-19 rất đặc biệt đến nỗi mối quan hệ lịch sử giữa niềm tin của người tiêu dùng và tăng trưởng tiêu dùng hiện có vẻ không ổn định. [ 6 ]Vào tháng 3 năm 2020, đăng ký xe khách khu vực đồng euro đã ghi nhận mức giảm mạnh (-56,4%) do sự bùng phát của COVID-19. Với các biện pháp khóa cửa được áp dụng tại hầu hết các thị trường từ khoảng giữa tháng 3, đại đa số các đại lý xe hơi khu vực đồng euro đã đóng cửa trong nửa cuối tháng đó. Tương tự, các chỉ số tần số cao khác cho thấy mức giảm chưa từng có, lên tới 45%, trong chi tiêu hộ gia đình (ví dụ: nhà hàng, dịch vụ vận tải, giải trí, du lịch và bán lẻ).

Tác động trung hạn của COVID-19 đối với tiêu dùng tư nhân là rất không chắc chắn. Có một tác động trực tiếp của cú sốc COVID-19 thông qua việc phân phối một số thành phần chi tiêu. Các tác động gián tiếp dự kiến ​​sẽ thành hiện thực thông qua tác động đến thu nhập, sự giàu có và khả năng tiếp cận tín dụng. Hơn nữa, nhu cầu bị dồn nén có thể có tác động tích cực một khi các biện pháp ngăn chặn được dỡ bỏ. Tác động trung hạn đến tiêu dùng tư nhân phụ thuộc vào thời gian khóa máy, tốc độ các biện pháp được nới lỏng, thay đổi hành vi hộ gia đình và hiệu quả của các chính sách công.

Đầu tư kinh doanh dự kiến ​​sẽ giảm đáng kể do bị khóa và các biện pháp ngăn chặn hơn nữa trên khắp các quốc gia khu vực đồng euro kể từ tháng 3 năm 2020.Sau mức tăng trưởng đầu tư phi xây dựng là 8,0%, theo quý, trong quý IV năm 2019 (0,2% không bao gồm dữ liệu của Ailen), động lực đầu tư giảm tốc trong quý đầu tiên của năm 2020 và triển vọng trong quý hai là kém. Sản xuất và bán hàng giảm mạnh, do sự kết hợp của các yếu tố cung và cầu liên quan đến đại dịch COVID-19, dự kiến ​​sẽ có tác động bất lợi lớn đến đầu tư kinh doanh từ tháng 3 năm 2020 trở đi. Dữ liệu khảo sát của Ủy ban châu Âu đến tháng 4 cho thấy sự sụt giảm mạnh về sổ sách và kỳ vọng sản xuất trong lĩnh vực hàng hóa vốn. Dữ liệu tần số cao cũng chỉ ra sự suy giảm đáng kể về kỳ vọng lợi nhuận và điều kiện tài chính của công ty cũng như sự gia tăng không chắc chắn, sẽ ảnh hưởng xấu đến các quyết định đầu tư trong tương lai. Trong khi các tài khoản ngành khu vực đồng euro cho thấy thặng dư tiếp tục tăng trong quý IV năm 2019, dữ liệu thị trường của thu nhập dự kiến ​​trước một năm giữa các công ty niêm yết ở châu Âu giảm đáng kể trong tháng 4 năm 2020. Lợi suất trái phiếu doanh nghiệp cấp đầu tư cũng tăng dốc, đặc biệt là trong lĩnh vực dầu và ô tô. Sự không chắc chắn về các chỉ số biến động của thị trường chứng khoán đã tăng vọt ở châu Âu, với chỉ số tổng hợp châu Âu về căng thẳng hệ thống đạt đến mức chưa từng thấy vào tháng 4 năm 2020. Ngoài ra còn có những rủi ro đáng kể đối với các kế hoạch đầu tư của các công ty từ mức nợ tăng, khả năng thanh toán và vỡ nợ của công ty cam kết nợ dài hạn, cũng như dòng tiền giảm. Mức độ quốc gia, khu vực đồng euro và các biện pháp chính sách trên toàn EU để cung cấp thanh khoản và tín dụng có thể làm giảm bớt tình trạng vẫn còn được nhìn thấy. Dự báo đầu tư khu vực đồng Euro đã được điều chỉnh giảm đáng kể, với khảo sát đầu tư công nghiệp hai năm của Ủy ban châu Âu được công bố vào tháng 4 năm 2020 cho thấy mức giảm dự kiến ​​là 4% vào năm 2020.

Đầu tư nhà ở dự kiến ​​sẽ giảm đáng kể kể từ tháng 3 năm 2020 do các biện pháp ngăn chặn và tăng tính không chắc chắn.Mặc dù đầu tư nhà ở tăng nhẹ trong quý IV năm 2019 (tăng 0,3%, theo quý), một số chỉ số ngắn hạn phản ánh tác động của đại dịch đã bắt đầu báo hiệu sự suy giảm đáng kể trong hoạt động xây dựng. Cụ thể, chỉ số PMI khu vực đồng euro cho kỳ vọng kinh doanh trong xây dựng đã giảm xuống 33,5 vào tháng 3 năm 2020, mức thấp nhất trong hồ sơ, từ mức 52,5 vào tháng 2, chỉ ra sự sụt giảm chưa từng thấy trong hoạt động. Việc đình chỉ các kế hoạch và đóng cửa các công trường xây dựng – đặc biệt là ở các quốc gia nơi các biện pháp khóa máy được thực hiện ở giai đoạn đầu, như Đức, Ý và Tây Ban Nha – đã gây ra vấn đề tài chính nghiêm trọng cho các công ty xây dựng, theo khảo sát của Ủy ban Châu Âu về các giới hạn để sản xuất. Trong trung hạn, trong khi hoạt động xây dựng có thể được hưởng lợi từ các biện pháp khóa máy được dỡ bỏ sớm hơn so với các lĩnh vực khác, có khả năng đại dịch sẽ dẫn đến sự sụt giảm đáng kể nhu cầu nhà ở do thu nhập và tổn thất của cải. Hơn nữa, sự không chắc chắn gây ra bởi đại dịch có thể có tác động lớn hơn và lâu dài hơn đối với hoạt động, vì nó có thể khuyến khích các hộ gia đình và nhà đầu tư hoãn giao dịch tài sản cho đến khi tìm thấy giải pháp y tế hiệu quả cho COVID-19.

Thương mại khu vực đồng Euro có thể đã ký hợp đồng trong quý đầu tiên của năm 2020 và sẽ suy yếu hơn nữa trong quý hai, vì COVID-19 đã làm tê liệt các nền kinh tế trên toàn cầu.Những dấu hiệu ban đầu của sự phục hồi trong thương mại khu vực đồng euro vào đầu năm 2020 đã bị đảo ngược bởi những ảnh hưởng của đại dịch. Cụ thể, nhập khẩu khu vực ngoài đồng euro đã được ký hợp đồng kể từ tháng 2, báo hiệu rằng sự gián đoạn nguồn cung do khóa máy ở Trung Quốc đã làm giảm xuất khẩu của nước này sang khu vực đồng euro. Có một sự suy giảm chưa từng thấy trong các đơn hàng xuất khẩu mới, một chỉ số hàng đầu, đến 18,9 trong tháng Tư, từ 49,5 trong tháng Một. Các biện pháp ngăn chặn ở một số quốc gia khu vực đồng euro dẫn đến sự kết hợp của cú sốc cung và cầu bất lợi, dẫn đến sự sụt giảm lớn nhất trong hồ sơ ngoại thương khu vực đồng euro. Có một số lý do tại sao thương mại khu vực đồng euro bị ảnh hưởng nghiêm trọng bởi những cú sốc tiêu cực của đại dịch. Đầu tiên, đầu tư và tiêu thụ hàng hóa lâu bền, rất nhạy cảm với cả sự không chắc chắn và dao động theo chu kỳ, là thành phần cốt lõi của ngoại thương. Thứ hai, sự gián đoạn đối với chuỗi cung ứng toàn cầu, đặc biệt là việc giảm nhập khẩu hàng hóa trung gian, cũng ảnh hưởng đến khu vực đồng euro trong đại dịch này. Cuối cùng, sự lan tỏa và lan tỏa qua mạng lưới sản xuất khu vực đã làm tăng thêm những cú sốc trong nước tại các nền kinh tế khu vực đồng euro, dẫn đến sự co lại thậm chí còn mạnh hơn trong các dòng chảy trong khu vực đồng euro so với tổng lưu lượng thương mại. Các quốc gia chuyên về dịch vụ hoặc sản xuất liên quan đến dịch vụ dự kiến ​​sẽ phải đối mặt với những hậu quả kinh tế đặc biệt nghiêm trọng. Du lịch và dịch vụ vận tải bị ảnh hưởng nặng nề nhất bởi các biện pháp khóa máy, như đã thấy trong sự sụp đổ trong đơn hàng xuất khẩu dịch vụ mới và trong lịch trình chuyến bay. cũng ảnh hưởng đến khu vực đồng euro trong đại dịch này. Cuối cùng, sự lan tỏa và lan tỏa qua mạng lưới sản xuất khu vực đã làm tăng thêm những cú sốc trong nước tại các nền kinh tế khu vực đồng euro, dẫn đến sự co lại thậm chí còn mạnh hơn trong các dòng chảy trong khu vực đồng euro so với tổng lưu lượng thương mại. Các quốc gia chuyên về dịch vụ hoặc sản xuất liên quan đến dịch vụ dự kiến ​​sẽ phải đối mặt với những hậu quả kinh tế đặc biệt nghiêm trọng. Du lịch và dịch vụ vận tải bị ảnh hưởng nặng nề nhất bởi các biện pháp khóa máy, như đã thấy trong sự sụp đổ trong đơn hàng xuất khẩu dịch vụ mới và trong lịch trình chuyến bay. cũng ảnh hưởng đến khu vực đồng euro trong đại dịch này. Cuối cùng, sự lan tỏa và lan tỏa qua mạng lưới sản xuất khu vực đã làm tăng thêm những cú sốc trong nước tại các nền kinh tế khu vực đồng euro, dẫn đến sự co lại thậm chí còn mạnh hơn trong các dòng chảy trong khu vực đồng euro so với tổng lưu lượng thương mại. Các quốc gia chuyên về dịch vụ hoặc sản xuất liên quan đến dịch vụ dự kiến ​​sẽ phải đối mặt với những hậu quả kinh tế đặc biệt nghiêm trọng. Du lịch và dịch vụ vận tải bị ảnh hưởng nặng nề nhất bởi các biện pháp khóa máy, như đã thấy trong sự sụp đổ trong đơn hàng xuất khẩu dịch vụ mới và trong lịch trình chuyến bay. Các quốc gia chuyên về dịch vụ hoặc sản xuất liên quan đến dịch vụ dự kiến ​​sẽ phải đối mặt với những hậu quả kinh tế đặc biệt nghiêm trọng. Du lịch và dịch vụ vận tải bị ảnh hưởng nặng nề nhất bởi các biện pháp khóa máy, như đã thấy trong sự sụp đổ trong đơn hàng xuất khẩu dịch vụ mới và trong lịch trình chuyến bay. Các quốc gia chuyên về dịch vụ hoặc sản xuất liên quan đến dịch vụ dự kiến ​​sẽ phải đối mặt với những hậu quả kinh tế đặc biệt nghiêm trọng. Du lịch và dịch vụ vận tải bị ảnh hưởng nặng nề nhất bởi các biện pháp khóa máy, như đã thấy trong sự sụp đổ trong đơn hàng xuất khẩu dịch vụ mới và trong lịch trình chuyến bay.

Dữ liệu kinh tế đến, đặc biệt là kết quả khảo sát, cho thấy sự sụt giảm chưa từng thấy, chỉ ra sản lượng hợp đồng trong khu vực đồng euro. Sự bùng phát COVID-19 và các biện pháp ngăn chặn liên quan đã có tác động xấu đến hoạt động trong sản xuất và dịch vụ thông qua việc hạn chế nguồn cung ngày càng tăng và nhu cầu giảm nhanh chóng. Liên quan đến dữ liệu khảo sát gần đây, Chỉ số tâm lý kinh tế của Ủy ban châu Âu và PMI sản lượng tổng hợp đều có mức giảm lớn nhất trong hồ sơ vào tháng 3 [ 7 ] , trước khi giảm thêm vào tháng 4. Cả ESI và PMI đều hiển thị mức giảm trên diện rộng trên cả hai quốc gia và khu vực kinh tế. Sự suy giảm trong hoạt động kinh tế này cũng được xác nhận bằng các chỉ số tần số cao như tiêu thụ điện (xem Biểu đồ 7).

Nhìn xa hơn sự gián đoạn ngay lập tức xuất phát từ đại dịch coronavirus, tăng trưởng khu vực đồng euro dự kiến ​​sẽ tiếp tục khi các biện pháp ngăn chặn dần được dỡ bỏ, được hỗ trợ bởi các điều kiện tài chính thuận lợi, lập trường tài chính khu vực đồng euro và nối lại hoạt động toàn cầu. Tuy nhiên, độ không chắc chắn là cực kỳ cao và sẽ vẫn ở mức cao, khiến cho việc dự đoán mức độ và thời gian của suy thoái sắp xảy ra và phục hồi sau đó rất khó khăn. [ 8 ] Kết quả của vòng khảo sát mới nhất của ECB về các nhà dự báo chuyên nghiệp, được thực hiện vào đầu tháng 4, cho thấy dự báo tăng trưởng GDP của khu vực tư nhân đã được điều chỉnh giảm đáng kể vào năm 2020 và đã được điều chỉnh tăng lên cho đến năm 2021, so với vòng trước được tiến hành vào đầu tháng 1.

4 Giá cả và chi phí
Theo ước tính nhanh của Eurostat, lạm phát HICP đã giảm xuống còn 0,4% trong tháng 4, sau 0,7% vào tháng 3 năm 2020 và 1,2% vào tháng 2 năm 2020. Mức giảm trong tháng 4 chủ yếu phản ánh tỷ lệ lạm phát năng lượng hàng năm giảm từ -4,5% trong tháng 3 xuống – 9,6% trong tháng 4 do sự sụt giảm giá dầu gần đây, nhưng lạm phát hàng hóa dịch vụ và phi công nghiệp cũng giảm so với tháng trước. Những sự sụt giảm này nhiều hơn bù đắp cho sự gia tăng lạm phát thực phẩm, mà chủ yếu là do sự gia tăng gấp đôi của lạm phát thực phẩm chưa qua chế biến. Theo Eurostat, giá cho ít nhất 50% hoặc nhiều hơn các giỏ cơ bản cho ước tính flash HICP khu vực đồng euro và các tổng hợp đặc biệt đã được thu thập như bình thường. [ 9 ] Tuy nhiên, đã có những khó khăn trong việc thu thập giá đối với một số quốc gia và một số sản phẩm, dẫn đến tỷ lệ tranh chấp cao hơn bình thường (xem thêm hộp có tiêu đề Đo lường lạm phát trong thời kỳ kinh tế khó khăn trong Bản tin kinh tế này).

Các biện pháp lạm phát cơ bản giảm hoặc không thay đổi. Lạm phát HICP không bao gồm năng lượng và thực phẩm đã giảm xuống 0,9% trong tháng 4, từ mức 1% trong tháng 3 và 1,2% trong tháng 2. Các biện pháp khác của lạm phát cơ bản, trong đó dữ liệu có sẵn đến tháng 3, không thay đổi nhiều. Lạm phát HICP không bao gồm năng lượng, thực phẩm, các mặt hàng liên quan đến du lịch và quần áo vẫn ở mức 1,1% trong tháng 3, không thay đổi so với tháng hai và tháng một. Tín hiệu từ các biện pháp khác của lạm phát cơ bản, bao gồm chỉ báo Thành phần lạm phát liên tục và phổ biến (PCCI) và chỉ số Supercore, [ 10 ] cũng không thay đổi.

Lưu ý: Các quan sát mới nhất là vào tháng 4 năm 2020 đối với HICP không bao gồm năng lượng và thực phẩm (ước tính flash) và cho tháng 3 năm 2020 cho tất cả các biện pháp khác. Phạm vi của các biện pháp lạm phát cơ bản bao gồm: HICP không bao gồm năng lượng; HICP không bao gồm năng lượng và thực phẩm chưa qua chế biến; HICP không bao gồm năng lượng và thực phẩm; HICP không bao gồm năng lượng, thực phẩm, các mặt hàng liên quan đến du lịch và quần áo; giá trị trung bình 10% của HICP; giá trị trung bình 30% của HICP; và trung vị có trọng số của HICP. Tốc độ tăng trưởng của HICP không bao gồm năng lượng và thực phẩm cho năm 2015 bị biến dạng do thay đổi phương pháp (xem hộp có tên là Phương pháp mới cho chỉ số giá kỳ nghỉ trọn gói ở Đức và tác động của nó đối với tỷ lệ lạm phát HICP , Bản tin kinh tế, Số 2, ECB, 2019).

Áp lực giá đường ống đối với hàng công nghiệp phi năng lượng HICP vẫn ổn định ở giai đoạn sau của chuỗi cung ứng vào tháng Hai. Tỷ lệ thay đổi giá sản xuất hàng năm đối với hàng tiêu dùng phi thực phẩm trong nước là 0,7% vào tháng 2 năm 2020, không thay đổi kể từ tháng 10 năm 2019. Tỷ lệ thay đổi giá nhập khẩu hàng hóa phi thực phẩm hàng năm đã tăng lên 0,4% trong tháng 2, tăng từ 0,2% trong tháng 1. Ở giai đoạn đầu của chuỗi cung ứng, lạm phát giá sản xuất trong nước đối với hàng hóa trung gian suy yếu, giảm xuống -1,2% trong tháng 2, từ -1,1% trong tháng 1. Lạm phát giá nhập khẩu đối với hàng hóa trung gian tăng nhẹ lên -0,1% trong tháng 2, từ -0,3% trong tháng 1 và -1,2% trong tháng 12.

Tăng trưởng tiền lương giảm. Tăng trưởng hàng năm về bồi thường cho mỗi nhân viên đứng ở mức 1,7% trong quý IV năm 2019, giảm từ mức 2,1% trong quý ba. Các số liệu cho năm 2019 bị ảnh hưởng bởi sự sụt giảm đáng kể trong đóng góp an sinh xã hội của chủ lao động ở Pháp. [ 11 ] Tăng trưởng hàng năm về tiền lương và tiền lương cho mỗi nhân viên, không bao gồm các khoản đóng góp an sinh xã hội, là 2,1% trong quý IV, giảm từ 2,5% trong quý ba và trung bình 2,4% trong năm 2019, so với 2,3% vào năm 2018. Nhìn trên các chỉ số khác nhau và thông qua các yếu tố tạm thời, tăng trưởng tiền lương giảm nhẹ trong năm 2019, mặc dù nó vẫn ở mức xung quanh hoặc cao hơn một chút so với mức trung bình lịch sử.

Các chỉ số dựa trên thị trường về kỳ vọng lạm phát dài hạn hầu như không thay đổi vào cuối giai đoạn rà soát, mặc dù có nhiều biến động, trong khi các chỉ số dựa trên khảo sát về kỳ vọng lạm phát vẫn ở mức tương đối thấp trong năm 2019.Mặc dù đạt mức thấp mới mọi thời đại là 0,72% vào cuối tháng 3, các chỉ số dựa trên thị trường về kỳ vọng lạm phát dài hạn đã phục hồi trong tháng 4, chủ yếu ở mức phổ biến vào đầu giai đoạn rà soát. Tỷ lệ hoán đổi liên kết lạm phát trong năm năm trước năm năm đứng ở mức 0,90% vào ngày 29 tháng 4 năm 2020. Xác suất giảm phát dựa trên thị trường tăng mạnh, đạt mức cao mới mọi thời đại. Sự gia tăng một phần từ sự sụt giảm lớn của giá dầu. Đồng thời, hồ sơ chuyển tiếp của các chỉ số dựa trên thị trường về kỳ vọng lạm phát tiếp tục chỉ ra nguy cơ của một giai đoạn lạm phát rất thấp kéo dài. Kết quả khảo sát của ECB về các nhà dự báo chuyên nghiệp(SPF) trong quý hai năm 2020 cho thấy kỳ vọng lạm phát dài hạn trung bình không đổi ở mức 1,7%, trong khi kỳ vọng lạm phát ngắn hạn đã được điều chỉnh giảm mạnh, chủ yếu do sự kết hợp của một hồ sơ thay đổi cho các giả định giá dầu và nền kinh tế yếu hơn quan điểm. Dự báo điểm trung bình cho lạm phát HICP hàng năm hiện ở mức 0,4% cho năm 2020, 1,2% cho năm 2021 và 1,4% cho năm 2022. Điều này thể hiện mức giảm lần lượt là 0,8, 0,2 và 0,1 điểm cho năm 2020, 2021 và 2022.

Lưu ý: Chỉ số SPF cho quý hai năm 2020 được thực hiện trong khoảng thời gian từ ngày 31 tháng 3 đến ngày 7 tháng 4 năm 2020. Đường cong thị trường dựa trên tỷ lệ lạm phát giao ngay trong một năm và tỷ giá kỳ hạn một năm trước một năm, một năm trước tỷ giá kỳ hạn hai năm trước, tỷ giá kỳ hạn một năm ba năm trước và tỷ giá kỳ hạn một năm bốn năm tới. Các quan sát mới nhất về các chỉ số dựa trên thị trường về kỳ vọng lạm phát là vào ngày 29 tháng 4 năm 2020.

5 Tiền và tín dụng
Tăng trưởng tiền rộng tăng tốc trong tháng ba.Với mức tăng 7,5% vào tháng 3 năm 2020, sau 5,5% vào tháng 2, tốc độ tăng trưởng hàng năm của M3 đã ghi nhận mức tăng hàng tháng lớn nhất kể từ khi bắt đầu liên minh tiền tệ năm 1999 (xem Biểu đồ 11). Trong khi sự suy giảm tăng trưởng kinh tế làm suy giảm M3, tăng trưởng của M3 được hỗ trợ mạnh mẽ bởi nhu cầu thanh khoản khẩn cấp, những điều không chắc chắn liên quan đến cuộc khủng hoảng đại dịch và chi phí cơ hội rất thấp khi nắm giữ các công cụ tiền tệ. Tổng hợp hẹp M1, bao gồm các thành phần lỏng nhất của M3, là đóng góp chính cho tăng trưởng tiền rộng. Tốc độ tăng trưởng hàng năm của M1 tăng hơn 2 điểm phần trăm lên 10,3% vào tháng 3 năm 2020, sau 8,1% vào tháng Hai. Ngoài sự gia tăng mạnh mẽ tiền gửi qua đêm, tốc độ tăng trưởng tiền tệ hàng năm trong lưu thông tăng đáng kể, lên mức 7% trong tháng 3, sau 5,4% trong tháng 2, chỉ ra các động cơ phòng ngừa trong nhu cầu thanh khoản của các công ty và hộ gia đình. Các công ty đã tăng nắm giữ tiền gửi của họ, tăng với tốc độ tăng trưởng hàng năm là 9,6% trong tháng 3, tăng từ mức 6,5% trong tháng hai. Điều này phản ánh khoản vay đáng kể từ các ngân hàng, phát hành rộng rãi trái phiếu doanh nghiệp và hỗ trợ thanh khoản trực tiếp từ các chính phủ. Mặc dù đã giảm đáng kể việc nắm giữ cổ phiếu quỹ thị trường tiền tệ trong tháng 3, các công cụ thị trường đã đóng góp đáng kể, tích cực vào tăng trưởng hàng năm của M3.

Lưu ý: Tín dụng cho khu vực tư nhân bao gồm các khoản vay của tổ chức tài chính tiền tệ (MFI) cho khu vực tư nhân và nắm giữ chứng khoán MFI do khu vực tư nhân không thuộc khu vực đồng euro phát hành. Do đó, nó cũng bao gồm các giao dịch mua chứng khoán nợ phi MFI của Eurystem theo chương trình mua của khu vực doanh nghiệp. Quan sát mới nhất là vào tháng 3 năm 2020.

Vào tháng 3 năm 2020 tín dụng cho khu vực tư nhân vẫn là nguồn tăng trưởng tiền tệ chính, tiếp theo là dòng tiền tệ bên ngoài.Tín dụng cho khu vực tư nhân, từ lâu đã là động lực chính của tăng trưởng M3 (xem phần màu xanh của các thanh trong Biểu đồ 11), đứng sau mức tăng mạnh của tăng trưởng M3 vào tháng 3 năm 2020. Dòng tiền tệ bên ngoài là nguồn chính thứ hai tạo tiền từ tháng 10 năm 2018 (xem phần màu vàng của các thanh trong Biểu đồ 11). Các luồng này phản ánh sự quan tâm của các nhà đầu tư nước ngoài đối với tài sản khu vực đồng euro (đặc biệt là chứng khoán chính phủ mới phát hành) và đã đóng góp đáng kể cho M3 kể từ đầu năm 2019. Mua tài sản ròng của ECB theo chương trình mua khẩn cấp đại dịch (PEPP), được ra mắt vào ngày 18 tháng 3 năm 2020, cùng với việc mua tăng theo chương trình mua tài sản (APP), đã đóng góp tích cực cho sự tăng trưởng của M3 (xem phần màu đỏ của các thanh trong Biểu đồ 11). Hơn nữa,

Cho vay khu vực tư nhân cũng tăng đáng kể. Tốc độ tăng trưởng hàng năm của các tổ chức tài chính tiền tệ (MFI) cho khu vực tư nhân (được điều chỉnh theo doanh số cho vay, chứng khoán hóa và tổng hợp tiền mặt) đã tăng lên 5,0% vào tháng 3 năm 2020, sau 3,7% vào tháng 2 (xem Biểu đồ 12). Sự phát triển này là do sự gia tăng tốc độ tăng trưởng cho vay hàng năm đối với các tập đoàn phi tài chính (NFC) từ 3,0% vào tháng 2 năm 2020 lên 5,4% vào tháng 3. Sự gia tăng cho vay ngân hàng cho các công ty là phổ biến trên khắp các quốc gia. Trong nửa cuối năm 2020, các chỉ số hàng đầu của khảo sát cho vay của ngân hàng khu vực đồng eurochỉ ra sự gia tăng hơn nữa nhu cầu vay vốn cho các công ty. Để so sánh, tốc độ tăng trưởng hàng năm cho các khoản vay cho các hộ gia đình đã giảm phần nào từ 3,7% vào tháng 2 năm 2020 xuống còn 3,4% vào tháng 3. Sự phát triển khác nhau giữa các công ty và hộ gia đình trong tháng 3 phản ánh một số yếu tố ảnh hưởng đến nhu cầu từ hai lĩnh vực, bằng chứng là kết quả khảo sát cho vay của ngân hàng. Ngoài ra, thực tế là các chính sách của chính phủ hỗ trợ khu vực doanh nghiệp một cách phi thường, mặc dù tạm thời, hỗ trợ tín dụng cũng có thể giải thích các mô hình phân kỳ. Các biện pháp chính sách của ECB, đặc biệt là các điều khoản có lợi hơn cho các hoạt động tái cấp vốn dài hạn được nhắm mục tiêu (TLTRO III) và các biện pháp nới lỏng tài sản thế chấp, nên khuyến khích các ngân hàng mở rộng cho vay đối với tất cả các thực thể khu vực tư nhân.

Lưu ý: Các khoản cho vay được điều chỉnh để bán cho vay, chứng khoán hóa và gộp tiền mặt đáng chú ý. Quan sát mới nhất là vào tháng 3 năm 2020.

Cuộc khảo sát cho vay ngân hàng khu vực đồng euro tháng 4 năm 2020 cho thấy, trong quý đầu năm 2020, các tiêu chuẩn tín dụng đã thắt chặt phần nào đối với các khoản vay đối với các doanh nghiệp và hộ gia đình, trong khi nhu cầu vay của các công ty tăng lên do nhu cầu thanh khoản khẩn cấp liên quan đến khủng hoảng coronavirus (COVID-19). [ 12 ]Nhìn chung, những phát triển này phản ánh sự suy giảm trong triển vọng kinh tế và những rủi ro xung quanh cuộc khủng hoảng COVID-19. Cho rằng nhu cầu tài chính liên quan đến khẩn cấp, nhu cầu vay của các công ty cao hơn đáng kể đối với các khoản vay ngắn hạn so với các khoản vay dài hạn. Các yếu tố chính làm cơ sở cho nhu cầu vay của các công ty trong quý đầu năm 2020 là nhu cầu tài chính cho hàng tồn kho và vốn lưu động, trong khi nhu cầu vay cho đầu tư cố định và sáp nhập và mua lại giảm về mặt ròng. Ngoài ra, sự suy giảm uy tín tín dụng của các hộ gia đình và khả năng chịu rủi ro thấp hơn từ phía các ngân hàng đưa ra lời giải thích cho việc thắt chặt các tiêu chuẩn tín dụng đối với các hộ gia đình và sự gia tăng nhu cầu cho vay nhà ở và tín dụng tiêu dùng thấp hơn so với nhu cầu đối với cho vay doanh nghiệp. Ngoài ra, niềm tin của người tiêu dùng giảm là yếu tố chính làm giảm nhu cầu vay vốn mua nhà và cho vay tiêu dùng. Trong quý II năm 2020, các ngân hàng hy vọng các tiêu chuẩn tín dụng cho các công ty sẽ giảm bớt một lần nữa dựa trên các biện pháp hỗ trợ thanh khoản và bảo đảm tiền vay được giới thiệu bởi các chính phủ. Mặc dù tính không đồng nhất của các câu trả lời của các ngân hàng hiện đang cao, nhưng kết quả cho thấy nhu cầu vay của các công ty sẽ tăng hơn nữa, rõ ràng là từ số dư ròng cao nhất kể từ khi bắt đầu cuộc khảo sát năm 2003. Tuy nhiên, đối với các hộ gia đình, việc tiếp tục ròng thắt chặt các tiêu chuẩn tín dụng và giảm thêm nhu cầu vay hộ gia đình đã được các ngân hàng dự kiến. Ngoài ra, Các ngân hàng khu vực đồng euro báo cáo rằng các chương trình mua tài sản của ECB (APP và PEPP) và chuỗi hoạt động tái cấp vốn dài hạn thứ ba (TLTRO III) có tác động tích cực đến vị thế thanh khoản và điều kiện tài chính thị trường của họ. Cùng với lãi suất cơ sở tiền gửi âm (DFR), các biện pháp này đã có tác động nới lỏng đối với các điều kiện cho vay của ngân hàng và tác động tích cực đến khối lượng cho vay. Đồng thời, các ngân hàng cho rằng việc mua tài sản của ECB và DFR tiêu cực có tác động tiêu cực đến thu nhập lãi ròng của họ, trong khi hệ thống hai cấp của ECB hỗ trợ lợi nhuận ngân hàng.

Lãi suất cho vay rất thuận lợi tiếp tục hỗ trợ tăng trưởng kinh tế khu vực đồng euro. Lãi suất cho vay chạm mức thấp lịch sử một lần nữa, đã giảm theo tỷ lệ tham chiếu thị trường so với các tháng trước. Vào tháng 2 năm 2020, lãi suất cho vay của ngân hàng tổng hợp đối với các khoản vay cho NFC và hộ gia đình đã giảm xuống lần lượt 1,52% và 1,41% (xem Biểu đồ 13). Áp lực cạnh tranh, chi phí tài trợ ngân hàng thuận lợi, APP và thông qua việc cắt giảm lãi suất tiền gửi của ECB vào tháng 9 năm 2019 đã làm giảm thêm lãi suất cho vay đối với các khoản vay cho NFC và hộ gia đình. Nhìn chung, từ tháng 5 năm 2014 đến tháng 2 năm 2020, lãi suất cho vay của ngân hàng tổng hợp đối với các khoản vay cho NFC và hộ gia đình giảm tương ứng khoảng 140 và 150 điểm cơ bản.

Lưu ý: Lãi suất cho vay của ngân hàng tổng hợp được tính bằng cách tổng hợp lãi suất ngắn và dài hạn bằng cách sử dụng trung bình động 24 tháng của khối lượng kinh doanh mới. Quan sát mới nhất là vào tháng 2 năm 2020.

Hộp
1 Các kịch bản thay thế cho tác động của đại dịch COVID-19 đối với hoạt động kinh tế ở khu vực đồng euro
Chuẩn bị bởi Niccolò Battistini và Grigor Stoevsky

Sự bùng nổ của đại dịch COVID-19 đã ảnh hưởng đáng kể đến hoạt động kinh tế toàn cầu kể từ đầu năm 2020.Sự lây lan nhanh chóng của coronavirus mới (COVID-19) đã yêu cầu các biện pháp quyết liệt, từ phạm vi xã hội và cấm các sự kiện công cộng đến tắt máy, khóa máy và hạn chế nhiều hoạt động. Mức độ nghiêm trọng của các biện pháp này đã bắt đầu giảm bớt trong một số khu vực tài phán, vì các nhà chức trách đang tiến hành nâng dần chúng và mở lại một số lĩnh vực nhất định của các nền kinh tế. Tuy nhiên, vẫn có thể có một khoảng thời gian xa cách xã hội kéo dài và các biện pháp ngăn chặn khác có hiệu lực trong một thời gian. Các biện pháp ngăn chặn này đã ảnh hưởng đến nguồn cung và – cùng với sự không chắc chắn và tự cô lập của các cá nhân do sự lây lan nhanh chóng của bệnh – cũng đã khiến các hộ gia đình và các công ty phải giảm chi tiêu, do đó làm giảm tổng cầu. Việc đóng cửa rộng rãi của các công ty đã gây ra sự suy giảm rõ rệt về điều kiện việc làm, sự gia tăng nhu cầu thanh khoản của các công ty và sự gián đoạn rõ rệt của thị trường tài chính. Mặc dù thiếu dữ liệu cứng kịp thời, nhưng rõ ràng đã có sự suy giảm trong hoạt động kinh tế ở mức độ lớn chưa từng thấy.

2 Sự sụt giảm trong hoạt động sản xuất và dịch vụ tại khu vực đồng euro: cú sốc nước ngoài so với trong nước
Chuẩn bị bởi Roberto A. De Santis

Đại dịch coronavirus (COVID-19), đã mang lại sự đau khổ và gián đoạn của con người trong hoạt động kinh tế trên toàn cầu, đã ảnh hưởng đến hoạt động sản xuất và dịch vụ ở tất cả các nước khu vực đồng euro. Tăng trưởng kinh tế trong khu vực đồng euro sẽ bị ảnh hưởng nghiêm trọng trong ngắn hạn.Ba sự phát triển đồng thời đã ảnh hưởng xấu đến tăng trưởng kinh tế ở khu vực đồng euro kể từ đầu năm 2018: (i) sự suy yếu trong thương mại toàn cầu, một phần do căng thẳng thương mại quốc tế gia tăng và bất ổn chính sách dai dẳng xung quanh Brexit; (ii) sự sụt giảm trong sản xuất ô tô, chủ yếu do nhu cầu nước ngoài giảm cũng như việc đưa ra các quy định môi trường nghiêm ngặt hơn ở châu Âu; và (iii) sự sụt giảm nghiêm trọng trong hoạt động kinh tế do coronavirus. Từ tháng 1 năm 2018 đến tháng 2 năm 2020, mặc dù sự yếu kém trong sản xuất ở khu vực đồng euro, toàn bộ ngành dịch vụ – đặc biệt là các dịch vụ thị trường – vẫn tương đối kiên cường (xem Biểu đồ A). Tuy nhiên, trong tháng 3, hoạt động kinh tế ở cả hai lĩnh vực đều giảm mạnh do đại dịch.

Sự suy giảm tăng trưởng trong năm 2018-2019 được đặc trưng bởi sự phân kỳ rõ rệt của sản xuất công nghiệp và bán lẻ. Hoạt động trong cả hai lĩnh vực thường được đặc trưng bởi sự hợp tác tích cực, đặc biệt là trong thời kỳ suy thoái. [ 13 ]Tuy nhiên, cũng có những tập phim trong đó mối tương quan giữa sự tăng trưởng của sản xuất công nghiệp và doanh số bán lẻ thấp hoặc thậm chí chuyển sang tiêu cực (xem Biểu đồ A). Mặc dù sản xuất công nghiệp bị thu hẹp mạnh, doanh số bán lẻ hầu như không chậm lại trong năm 2018-2019. Hộp này sử dụng sự hợp tác này để khám phá liệu nền kinh tế khu vực đồng euro có bị ảnh hưởng bởi các cú sốc tổng hợp hoặc ngành hay không. Sau đó, nó cố gắng để hiểu liệu hai cú sốc này có khác nhau về tác động của chúng đối với đầu ra theo thời gian hay không. Cú sốc COVID-19 gần đây chắc chắn là một cú sốc tổng hợp, đồng thời đánh vào sản xuất công nghiệp và bán lẻ. Tuy nhiên, tác động của nó đối với hoạt động kinh tế theo thời gian vẫn không chắc chắn vì các đặc điểm của nó khác biệt đáng kể với các cú sốc tổng hợp trong quá khứ.

Chỉ số hài hòa của giá tiêu dùng (HICP) được tổng hợp trên cơ sở trọng lượng tiêu thụ được giữ không đổi trong một năm dương lịch nhất định. Điều này phản ánh mục đích của chỉ số là đo lường sự thay đổi giá thuần túy mà không tính đến sự điều chỉnh trong mô hình tiêu dùng. Trong thời kỳ kinh tế bị thu hẹp mạnh như hiện nay do đại dịch coronavirus (COVID-19) gây ra, những điều chỉnh như vậy có thể xảy ra trong những khoảng thời gian ngắn hơn. Hộp này giải thích các vấn đề đo lường lạm phát cả trong bối cảnh suy thoái kinh tế nói chung và trong tình hình hiện tại được kích hoạt bởi cú sốc COVID-19.

Thay đổi tỷ giá đóng vai trò quan trọng trong việc giải thích sự phát triển lạm phát. Hiểu làm thế nào tỷ giá được thông qua lạm phát và tăng trưởng là một phần quan trọng của phân tích kinh tế. Bài viết này tóm tắt những phát hiện của một nhóm nghiên cứu bao gồm các chuyên gia của Hệ thống Ngân hàng Trung ương châu Âu (ESCB), trong hai năm qua, đã xem xét và phân tích tỷ giá hối đoái (ERPT) đối với lạm phát ở châu Âu. [ 14 ]

Khi các yếu tố cấu trúc và chu kỳ đã đưa lãi suất danh nghĩa xuống gần bằng 0, nhu cầu nới lỏng các điều kiện tài chính hơn nữa đã thúc đẩy việc áp dụng chính sách lãi suất âm (NIRP).Việc đưa ra các tỷ lệ chính sách tiêu cực là một phần trong chiến lược chính sách toàn diện được ECB áp dụng từ giữa năm 2014 nhằm ngăn chặn các lực lượng khử trùng chưa từng có phát sinh sau các cuộc khủng hoảng nợ toàn cầu và có chủ quyền. ECB đã cắt giảm lãi suất cơ sở tiền gửi (DFR) của mình xuống lãnh thổ âm năm lần kể từ năm 2014. Việc hạ thấp mới nhất của DFR vào tháng 9 năm 2019 và những kỳ vọng của thị trường liên quan đến thời gian dài hơn của tỷ lệ âm đã đặt ra câu hỏi về việc tỷ lệ âm được truyền đi như thế nào đối với nền kinh tế, đặc biệt là thông qua các ngân hàng, và liệu họ có thể có tác dụng phản tác dụng hay không bằng cách dựa vào năng lực trung gian của các ngân hàng.